2017-涤纶长丝：终端需求向好，PTA景气上行，期待全产业链布局落地_27页-2mb

涤纶长丝行业深度分析总结

核心内容

本报告聚焦涤纶长丝行业，分析其在终端需求复苏、PTA景气上行及炼化一体化布局背景下，行业未来的发展趋势与投资机会。

主要观点

1. 行业需求向好

• 纺织服装出口增长：2017年上半年中国纺织品服装累计出口总额同比增长8.3%，下半年出口行情和内需有望继续推动涤纶行业景气上行。
• 江浙织机开工率提升：自2016年四季度以来，江浙地区织机开工率维持在85%左右，显著高于过去五年同期水平，显示出纺织服装和家纺市场景气度持续上行。
• 涤纶长丝需求复苏：下游纺织服装需求占比超过50%，出口和内需双轮驱动，带动涤纶长丝需求增长。

2. 行业供给趋稳，寡头格局形成

• 产能增长趋缓：2016年涤纶长丝产能达到3661万吨，增幅仅为3%。未来两年新增产能预计不到300万吨，行业进入产能理性增长阶段。
• 低库存推动价格上涨：涤纶长丝市场POY、FDY库存天数仅在5天左右，DTY库存约15-20天，低库存叠加三季度消费旺季，涤纶长丝价格维持震荡上行。
• 龙头企业扩大市场份额：桐昆股份、新凤鸣等龙头企业凭借技术和资金优势，市场占有率逐步提升，行业集中度提高，寡头格局逐渐形成。

3. PTA供给收缩，价格中枢上行

• PTA需求增长：随着涤纶长丝需求上升，PTA需求同步增长，支撑价格中枢上行。
• 供给收缩：翔鹭石化和恒力石化装置复产延期，PTA库存持续下降，供需格局改善，价格有望阶段性上涨。
• PTA价格表现：2017年PTA价格维持高位震荡，价差维持在800元以上，相关上市公司业绩弹性巨大。

4. PX供需缺口大，炼化一体化成发展方向

• PX产能不足：国内PX产能严重滞后于下游需求，进口依赖度高，2016年国内PX需求超过2000万吨，产能利用率仅67%。
• 政策支持炼化一体化：国家推动炼化一体化，以提升产品附加值和缓解原料短缺问题，七大炼化基地获得政策扶持。
• 龙头企业布局炼化：荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化、恒力股份等龙头企业在浙江宁波、大连长兴岛、文莱等布局炼化项目，未来将向全产业链发展。

关键信息

行业景气度

• 涤纶长丝行业景气度持续上行，价格中枢上移，企业盈利改善。
• 2017年一季度，涤纶长丝龙头企业业绩实现翻倍增长，桐昆股份、恒力股份、荣盛石化、恒逸石化等均表现突出。

投资建议

• 推荐标的：恒逸石化、荣盛石化（买入），桐昆股份和新凤鸣（随涤纶涨价弹性最大），以及恒力股份（拟注入PTA和炼化资产）。
• 投资评级：恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份、恒力股份均为“买入”评级，新凤鸣未评级。

风险提示

• 涤纶价格大幅下跌风险。
• 原油价格大幅波动风险。

行业趋势

涤纶长丝产业链

• 主要产品：POY、FDY、DTY，各具不同用途，如高端服装、低弹性面料、汽车轮胎帘子布等。
• 生产工艺：熔体直纺工艺逐步取代切片纺工艺，大型企业开工率接近100%，小企业开工率低甚至停产。

PTA与PX产业链

• PTA供给收缩：国内PTA产能过剩问题有所缓解，供给端趋紧，价格有望上涨。
• PX供需缺口：国内PX产能不足，价格波动与原油密切相关，炼化一体化是解决原料短缺的关键。

产业链布局

• 龙头企业：桐昆股份、荣盛石化、恒力股份、恒逸石化等均布局炼化一体化项目，推动全产业链发展。
• 未来趋势：行业盈利模式将从单一品种向全产业链过渡，提升整体盈利能力。

结论

涤纶长丝行业在终端需求复苏、PTA景气上行及炼化一体化布局的推动下，行业景气度持续提升，龙头企业凭借技术与资金优势占据主导地位，未来行业集中度将进一步提高，盈利模式也将向全产业链方向发展。投资者应关注具备全产业链布局潜力的龙头企业，如恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份和恒力股份。