深度报告-20230825-国盛证券-昊华科技-600378.SH-新材料平台型龙头_硬科技时代的_核心资产__52页_4mb

核心资产定位：公司在化工新材料领域具备不可撼动的竞争地位，子公司系由十二家国家级化工材料研究院整合而成，致力于特种涂料、弹性体、气体、氟材料等细分领域，在氟化工产业链中拥有全产业链布局能力，尤其在国产替代方面具有显著优势。

研发与产业化结合：公司以七十年研发积淀为基础，与产业化能力深度融合。研发费用占收入比例达2倍于行业平均水平，获得专利授权956项（2021-2022），整合中化蓝天后，可综合叠加研发底蕴与产业化能力，推动重防腐涂料、电子信息材料、航空材料等方向实现突破。

业务结构：公司主营四大业务板块：高端氟材料（高端橡塑、电子特气）、特种涂料与气体、高端制造化工材料（橡塑制品）、工程服务。其中高端氟材料业务2022年收入同比增长显著，毛利率维持高位，电子特气领域已实现对多品种气体的一站式供应能力。

战略受益氟化工景气：成功整合中化蓝天，新增氟碳化学品产能（含R134a、R125等），布局含氟精细化学品（含医药、农药中间体），打通萤石资源供应链。2020-2022年氟碳化学品业务盈利增长强劲，叠加制冷剂行业配额收缩政策落地，预计未来三年利润率将高于过往水平。

重大风险：中化蓝天重组进展、产能建设进度、国产替代推进速度存在不确定性；此外，第三代制冷剂淘汰进程可能导致产业链再平衡，需关注四代制冷剂渗透率提升可能带来的成本倒挂风险。