20210330-东吴证券-信邦制药-002390.SZ-信邦制药年报点评_费用端明显改善_医疗服务内生增长与盈利提升可期_3页_345kb

信邦制药年报点评总结

核心内容

信邦制药2020年年报显示，公司营业收入和归母净利润分别同比下降12.2%和26.6%，但整体表现符合市场预期。公司正通过优化收入结构、加强费用管控以及战略聚焦医疗服务板块，推动盈利提升和可持续增长。

主要观点

1. 财务表现与盈利预测

• 2020年业绩：公司全年实现收入58.46亿元，归母净利润1.74亿元，扣非归母净利润1.99亿元。
• 2021-2023年盈利预测：预计2021年归母净利润为2.80亿元，2022年为3.60亿元，2023年为4.49亿元，对应PE分别为52X、40X、32X。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来盈利潜力较大。

2. 费用端改善

• 销售毛利率：2020年为21.42%（下降0.59个百分点），主要受疫情影响。
• 销售净利率：3.77%（下降0.19个百分点）。
• 费用率：
  • 财务费用率：1.42%（下降0.81个百分点），主要受益于贷款贴息增加及新增贷款利率下降。
  • 研发费用率：0.18%（下降0.37个百分点），因剥离中肽生化资产减少研发投入。
  • 销售费用率：6.83%（上升0.33个百分点）。
  • 管理费用率：6.44%（下降0.49个百分点）。
• 现金流：公司现金流改善，经营活动现金流为742亿元，2021年预计为280亿元。

3. 医疗服务板块增长

• 收入占比提升：医疗服务板块收入占比从2019年的23.0%提升至2020年的33.66%。
• 主要医院表现：
  • 肿瘤医院：收入10.53亿元，净利率约4.1%，仍有较大提升空间。
  • 白云医院：收入5.25亿元。
  • 乌当医院：收入基本持平（约1.5亿元）。
  • 其他县级医院：合计约2.4亿元。
• 内生增长：随着医院集团化管理和精细化运营推进，医疗服务板块预计实现内生增长和盈利提升。

4. 医药流通与工业板块

• 医药流通：2020年收入48.55亿元，受疫情及药店退出影响，收入略有下降，但高毛利专业耗材、器械销售占比提升至16.94%。
• 医药工业：2020年收入5.74亿元，中药饮片同比增长52%，中成药同比下降18%。
• 收入结构优化：医药流通板块收入结构持续优化，预计整体保持稳健。

关键信息

财务指标预测（2021-2023年）

股价与市场数据

• 收盘价：8.69元
• 一年最低/最高价：4.23元 / 9.92元
• 市净率（P/B）：2.95倍
• 流通A股市值：135.16亿元

风险提示

• 医院盈利能力提升不及预期
• 医疗事故风险

相关研究

1. 《信邦制药（002390）：战略聚焦省肿瘤等医疗服务，股权理顺后开启新征程！》（2021-02-02）
2. 《信邦制药（002390）：经营业绩逐季恢复，战略发展医疗服务》（2020-10-28）
3. 《信邦制药（002390）：董事长15.12亿元参与定增，贵州省优质医疗服务标的迎来新发展》（2020-09-08）

投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下