宏观经济2020年5月动态报告：经济反弹临近尾声，货币政策仍然谨慎-20200602-银河证券-38页_2mb

宏观经济动态报告总结

核心内容

1、2季度经济增长可能仍然较低

• 2020年1季度GDP增速为-6.8%，2季度预计增长0.1%，全年经济增长预计在1%左右。
• 2季度消费有所反弹，但力度有限；基建和房地产投资有所上行，制造业投资仍然疲软。
• 3、4季度预计经济增速加快，但海外疫情仍是主要拖累因素。

2、全球经济处于衰退阶段

• 美国经济受疫情影响严重，零售和工业生产PMI创历史新低，失业率攀升。
• 欧元区GDP在2020年第一季度下降3.8%，失业率上升，经济恢复需要时间。
• 日本和韩国采取宽松政策应对疫情冲击，但出口数据大幅下滑。
• 台湾电子产业链景气度相对较好，但整体出口仍面临压力。

3、货币政策仍然以宽松为主，但操作上边际有所收紧

• 央行在3月6日至5月22日期间停止逆回购，市场利率走高后重启。
• 货币政策呈现窄幅宽松趋势，M2增速上行，但宽松预期不强。
• 全球央行普遍降息，但我国央行力度相对轻微。

4、我国两会扶持政策低于预期

• 两会未提及具体增长目标，强调稳就业和保民生。
• 财政救助力度不足，仅释放约5万亿资金，未能有效刺激需求和科技企业。
• 货币政策宽松主要利好国企和地方政府，中小企业和消费者仍需更多支持。

5、中美关系再次紧张

• 美国取消香港特殊地位，导致中美关系紧张。
• 虽然未影响第一阶段贸易协议，但为未来埋下隐患。

主要风险

• 全球疫情二次爆发
• 未来通缩风险
• 经济政策过于谨慎
• 中美关系紧张

国内经济分析

（一）PMI：国内报复性恢复告一段落，需求偏疲软

• 5月制造业PMI小幅回落至50.6，服务业PMI回升至52.3，建筑业PMI大幅走高至60.8。
• 消费仍受疫情影响，需求恢复缓慢。
• 4月出口相关行业订单回升，但未来面临订单和库存冲击。

（二）生产：复工促进生产回升，未来面临订单和库存冲击

• 4月工业增加值同比增长3.9%，制造业增加值由负转正。
• 生产仍受订单和库存影响，预计2季度工业生产增速在2%左右。
• 4月基建投资增速低于预期，房地产投资稳步回升。

（三）需求端：继续缓慢回升

• 4月社会消费品零售总额同比下降7.5%，消费增速预计在-2%至0%。
• 餐饮、旅游、交通等非必需品消费仍低迷，必需品消费有所回升。
• 房地产投资继续好转，但需政策支持。

（四）外贸：出口暂时好转不改颓势，未来仍然面临压力

• 1-4月出口同比增速为-9.0%，进口同比增速为-14.2%。
• 4月出口小幅回升，但主要依赖在手订单。
• 对美和欧盟出口仍面临较大压力，预计2季度出口增速在-12%左右。

通胀情况

（一）CPI：猪肉共振带来通胀下行，未来面临通缩

• 4月CPI环比下降0.8%，核心CPI环比下降0.4%，创历史最大跌幅。
• 猪肉价格下降带动CPI下行，蔬菜价格回落，非食品价格也有所下降。
• 预计2020年CPI同比涨幅在2.7%左右，4季度可能进入0值区域。

（二）PPI：原油价格可能走过低点，仍要警惕未来陷入全球通缩

• 4月PPI同比-3.1%，环比-1.3%，受原油价格走低影响。
• 钢铁、煤炭等工业品价格疲软，需求不足是主要因素。
• 预计2020年PPI同比为-1.9%，未来需关注需求恢复情况。

金融动态

• 4月金融指标回暖，社会融资总额和贷款总额上行。
• 表内融资改善，表外融资未见明显好转。
• 货币政策宽松，但资金投放效率仍有待提升。

总结

• 经济增长：2季度增速较低，全年预计1%左右，3、4季度有望回升。
• 政策应对：财政和货币政策宽松，但力度有限，需进一步加码。
• 国际环境：全球经济处于衰退阶段，中美关系紧张。
• 通胀压力：CPI和PPI均面临下行压力，通缩风险较大。
• 需求恢复：国内需求缓慢回升，出口仍受海外疫情拖累，需更多政策支持。