广发宏观_快慢变量分野_新老资产收敛_2026年大类资产展望_73页_7mb

广发宏观：2026年大类资产展望总结

核心内容概述

2025年全球大类资产表现呈现出“叙事抱团”下的新老资产极致分化，黄金领涨，而“科技+有色+黄金”成为高收益与高拥挤的资产组合。2026年，资产定价主线预计将转向“叙事+宏观因子”的综合，即全球叙事收敛但未逆转，国内企业盈利改善，中观温差缩小，盈利定价权回升。

主要观点

• 资产轮动特征：2025年资产轮动速度与以往季节性节奏错位，波动区间更大，轮动速度行至更极致的位置反转。国内A股行业中轮动速度呈反季节性单边趋势，新的主线尚未明显形成。
• 叙事交易影响：叙事交易在2025年成为资产涨幅的“放大器”，其强度通过CSAD（资产间横截面偏离度）指标衡量。随着美联储降息预期的落地，叙事交易再度回温，市场趋同性增强。
• 资产相关性变化：资产之间的相关性是趋势粘性的观测窗口。2025年股债负相关性显著，四季度有所修复，而股商正相关性强化，表明市场对国内通胀修复预期上升。
• 2026年资产赔率图谱：预计2026年资产赔率排序为：黑色 > 美元 > 人民币 > 中债 > 港股 > A股 > 美债 > 美股 > 有色 > 黄金。
• 策略建议：在轮动速度由快转慢的拐点适合“买在分歧”，拥抱单边、坚守动量；在轮动由慢转快的拐点适合多元分散、采用均值回归策略。风险平价模型提示超配股商、低配债券、黄金变化不大。

关键信息

资产表现

• 2025年YTD排序：黄金 > 创业板指 > 科创50 > LME期货铜 > 欧股 > 恒指 > 日股 > MSCI新兴市场 > 纳指 > 沪深300 > 全球债券 > 南华综合 > 中债 > 美元 > 原油 > 做多波动率策略。
• 科技+有色+黄金组合：YTD涨幅达130.3%，而沪深300+美元+原油组合仅-8.3%，两者极差达138.6%，创2013年以来新高。

资产轮动与相关性

• 轮动速度：2025年轮动速度与以往季节性节奏错位，波动幅度更大，轮动速度行至更极致的位置反转。
• 相关性变化：资产相关性呈现三种典型情形：趋势粘性、均值回复、向新的基本面漂移。2025年股债负相关性显著，四季度有所修复，而股商正相关性强化。

2026年资产配置建议

• 增长与通胀因子：预计走出复苏趋势，波动下降，胜率提升。黄金在2026年或因“叙事+宏观因子”综合定价而具备配置价值。
• 策略回测：基于“M1-BCI-PPI择时体系”的策略自2009年1月以来年化收益率10.21%，夏普比率0.53，月胜率77.94%。2024年以来收益率36.65%，超额收益2.45%。

风险提示

• 宏观择时策略：目前选用指标仅限于宏观基本面，未考虑情绪与交易层面因素，择时结果可能存在偏差。
• 回测模型：基于历史数据构建，未来可能在经济冲击或市场变化下缺乏强样本外超额效果。
• 参数敏感性分析：模型参数仍需进一步优化，以提高策略的稳健性。
• 市场潜在风险：市场可能低估资产极化后的脆弱性、日元波动、肥尾概率；高估美联储鸽派立场、国内通胀修复斜率、地产局部风险。

资产配置建议

• 股债配置：股债性价比处于中性区间，尚未触及极致信号。沪深300胜率顺风，债券相对低配。
• 商品与黄金：黄金与美元呈现跷跷板关系，与美债保持低相关，与A股正相关。2026年黄金或因“叙事+宏观因子”综合定价而具备配置价值。
• 科技与红利资产：科技资产赔率约束偏大，红利资产胜率偏逆风。2026年科技资产可能因海外流动性波折而波动加大，红利资产相对低配。

总结

2026年大类资产将呈现“叙事+宏观因子”综合定价趋势，资产轮动速度有望从慢转快，市场将部分回归低相关性。黄金作为避险资产，其与美元、美债的跷跷板关系可能持续，而股商资产因增长与通胀因子的正向暴露，或成为配置重点。整体来看，2026年资产配置需关注增长与通胀趋势，同时警惕叙事收敛与宏观势能回归带来的市场波动。