从货币信用周期看转债在大类资产中的比价关系和轮动规律_25页_2mb

报告摘要

证券研究报告总结

核心内容

本报告从“货币+信用”周期的角度，分析了可转债（转债）在大类资产中的比价关系和轮动规律，为投资者提供了一个理解转债表现与宏观经济环境关系的框架。通过历史数据对比，总结了不同信用与货币周期下转债的表现规律，并据此提出了当前及未来转债的投资策略。

主要观点

转债性质
转债是股债混合型产品，具有较高信用等级，更接近于高信用等级的公司债，因此在比价关系中，其表现更与股票和信用债相关。
货币信用周期影响比价关系
- 宽信用周期：股票和转债通常上涨，而债券可能下跌。
- 紧信用周期：股票和转债通常下跌，而债券可能上涨。
- 宽货币+紧信用：转债可能获得正收益，尤其在信用格局切换或存在转股价修正预期时。
转债在大类资产中的轮动规律
- 宽信用+宽货币：股票 > 转债 > 债券
- 宽信用+紧货币：股票 > 转债 > 债券
- 紧信用+宽货币：债券 > 转债 > 股票
- 紧信用+紧货币：债券 > 转债 > 股票
转债的期权价值
在宽货币+紧信用周期中，转债具有较大的期权价值，主要来自：
- 信用格局切换带来的权益资产上涨
- 转股价修正的潜在机会
历史表现回顾
不同货币信用周期下，转债的表现差异显著，如：
- 2004.11-2005.12：转债区间收涨 2.9%
- 2005.12-2006.04：转债累计上涨 14.2%
- 2006.04-2008.02：转债累计上涨 127.8%
- 2008.02-2008.09：转债区间跌幅达 28%
- 2008.12-2009.07：转债累计上涨 76.9%
- 2010.12-2011.11：转债区间跌幅 13%
- 2014.04-2014.07：转债累计上涨 6.0%
- 2014.07-2016.06：转债逆势下跌 4.4%
- 2017.01-2017.10：转债累计上涨 5.0%
- 2017.10-2018.03：转债区间小幅下跌 1.6%
- 2018.03-2018.09：转债区间累计下跌 3.3%

关键信息

个券策略

行业机会：自上而下，看好石油产业链、钢铁、基建板块、5G等。
- 石油产业链：中油EB、新凤转债
- 钢铁：宝武EB、久立
- 基建：中化EB、岭南
- 5G：景旺、崇达、生益
超跌价值：自下而上，关注业绩估值匹配度，如面值以下的新泉、高能、威帝、双环、博世、蓝盾、天马等。
条款博弈：关注转股价修正和回售博弈机会。
- 转股价修正：迪龙、泰晶（大股东诉求强）；岩土、亚太、时达（公司促转股诉求强）
- 回售博弈：电气（0.31年，YTP5.3%，+70BP）、以岭（0.52年，YTP7.4%，+193BP）、国盛（1.07年，YTP5.2%，+58BP）