20230423-财通证券-阳光保险-06963.HK-银保渠道特色显著的高成长性民营保险集团_38页_3mb

阳光保险（HK6963）公司深度研究报告摘要

核心观点

1. 行业定位与业务概况：阳光保险是中国领先的民营保险集团，业务涵盖人身险、财产险、资产管理及医养社区等。集团营业收入稳健增长，2019-2022年复合增速达84%，净利润结构以人身险为主。
2. 银保渠道优势显著：2022年银保渠道占比提升至59.5%，NBV同比增速达200%，得益于期缴占比提升和产品结构优化。队伍人均产能超行业平均，渠道壁垒稳固。
3. 个险渠道转型：人力规模下滑但仍保持产能提升，活动人力人均产能同比增长139%。但产品结构变化（短期险占比上升）拖累NBVMargin至32.4%。
4. 财产险承压：车险综改后恢复增长，但非车险受保证险调整影响。2022年承保盈利改善，综合成本率降至99.9%，但依赖手续费收入提升空间。
5. 盈利预测与估值：预计2023-2025年归母净利润增速分别为29.7%、8.9%、10.7%，PEV估值0.39倍，低于市场平均水平但维持“增持”评级。

主要指标

• 2022年总保费收入683亿港元（+12.3%），新单保费349亿港元（+38%）。
• 银保渠道贡献超八成营收：占总保费66%，占新单保费81%，NBV占比60.5%。
• 综合成本率承压：财险COR达99.9%（平安除外头名），非车险盈利弱。
• 银保渠道NBVMargin同比+10%至63%，代理人渠道大幅下滑至32.4%。

风险提示

1. 银保竞争加剧致手续费率上升；
2. 增额终身寿监管趋严；
3. 个险渠道转型不及预期；
4. 财险COR可能因出险率回升超预期。

盈利预测：2023-2025年归母净利润分别为633亿、689亿、763亿元，同比增长29.7%、8.9%、10.7%。