20160718-广发证券-炬华科技-300360.SZ-乘电改和物联网东风_表计龙头转型正当时_21页_1mb

报告摘要

炬华科技 (300360.SZ) 总结

核心内容

炬华科技是一家专注于电能计量仪表和用电信息采集系统研发、生产与销售的高新技术企业，凭借其在传统电表业务中的领先地位，积极布局电改和多能源物联网，向综合能源服务商转型。

主要观点

主业稳定增长：公司传统业务在国内市场稳步发展，海外市场快速扩张，2015年单相智能电能表收入同比增长32.37%。
电改布局：通过收购纳宇电气、太古电力，以及设立炬能售电公司，公司积极拓展用户侧用电服务市场。
多能源监测布局：通过收购炬源智能，公司进入水表、燃气表领域，布局“四表合一”业务，提升多能源数据采集能力。
物联网技术：参股经纬信息，增强物联网布局，为能源互联网提供技术支持。
产业并购基金：设立5000万元产业并购基金，推动平台型企业建设，增强对产业链的整合能力。

关键信息

传统业务发展

2015年公司单相智能电能表收入为4.34亿元，同比增长32.37%，占收入的40.1%。
公司产品涵盖电能表、用电信息采集系统、电能质量检测设备、配电自动化、低压电力成套设备等。
国家电网招标是公司收入的重要来源，2014年和2015年分别占营收的82.82%和72.17%。

海外市场拓展

公司外销产品由低档向中高档发展，2015年收购捷克Logarex 100%股权，拓展欧洲市场。
海外业务营收在2014年和2015年分别为8476万元和7762万元。

电改与用户侧布局

公司通过外延并购（纳宇电气、太古电力）及设立炬能售电公司，加快用户侧布局，获取用户资源。
电改将推动售电市场开放，公司通过售电业务获取电价差收益，拓展用户侧服务。

多能源与能源互联网

“四表合一”是国家推动的能源互联网项目，公司通过收购炬源智能，拓展水表、燃气表业务。
公司通过参股经纬信息，布局物联网，提升能源管理能力。
未来将在浙江、江苏等用电大省加速布局能源互联网和综合用能服务。

投资建议

预计2016-2018年EPS分别为0.78、0.97、1.17元/股，对应PE分别为28X、22X、18X。
给予“买入”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

风险提示

智能电表行业竞争加剧。
电改进程低于预期。
能源互联网用户侧拓展不及预期。

财务数据概览

营收与增长率

年份	营收（百万元）	增长率(%)
2014A	988.33	29.00%
2015A	1086.84	9.97%
2016E	1323.77	21.80%
2017E	1652.06	24.80%
2018E	1954.72	18.32%

净利润与增长率

年份	净利润（百万元）	增长率(%)
2014A	213.89	24.48%
2015A	236.13	10.40%
2016E	281.31	19.13%
2017E	350.55	24.61%
2018E	423.88	20.92%

EPS与市盈率

年份	EPS（元/股）	市盈率（P/E）
2016E	0.78	28X
2017E	0.97	22X
2018E	1.17	18X

市净率与EV/EBITDA

年份	市净率（P/B）	EV/EBITDA
2014A	6.05	19.66
2015A	7.67	30.07
2016E	6.06	21.53
2017E	4.78	16.50
2018E	3.81	12.75

财务指标分析

成长能力

营业收入增长：2014年29.0%，2015年10.0%，2016年21.8%，2017年24.8%，2018年18.3%。
营业利润增长：2014年21.5%，2015年7.6%，2016年21.7%，2017年26.1%，2018年21.6%。
归属母公司净利润增长：2014年24.5%，2015年10.4%，2016年19.1%，2017年24.6%，2018年20.9%。

获利能力

毛利率：35.1%（2014A），33.4%（2015A），34.0%（2016E），34.0%（2017E），32.0%（2018E）。
净利率：21.6%（2014A），21.7%（2015A），21.3%（2016E），21.2%（2017E），21.7%（2018E）。
ROE：23.9%（2014A），21.3%（2015A），21.4%（2016E），21.0%（2017E），20.3%（2018E）。
ROIC：67.0%（2014A），60.5%（2015A），81.4%（2016E），70.2%（2017E），78.1%（2018E）。

偿债与营运能力

资产负债率：41.1%（2014A），32.7%（2015A），35.9%（2016E），34.0%（2017E），34.7%（2018E）。
总资产周转率：0.85（2014A），0.70（2015A），0.73（2016E），0.73（2017E），0.69（2018E）。
应收账款周转率：3.23（2014A），2.98（2015A），2.92（2016E），2.90（2017E），2.81（2018E）。
存货周转率：2.19（2014A），2.03（2015A），2.03（2016E），1.97（2017E），1.92（2018E）。

每股指标

每股收益：0.89（2014A），0.98（2015A），0.78（2016E），0.97（2017E），1.17（2018E）。
每股经营现金流：0.73（2014A），0.66（2015A），0.69（2016E），0.79（2017E），1.10（2018E）。
每股净资产：3.71（2014A），4.58（2015A），3.63（2016E），4.59（2017E），5.76（2018E）。

总结

炬华科技作为电表行业龙头，凭借传统业务的稳定增长和对电改、多能源物联网的积极布局，展现出良好的发展潜力。公司通过一系列并购和合作，拓展了用户侧服务市场和能源互联网业务，为未来增长奠定基础。在财务表现方面，公司保持了较高的盈利能力和增长潜力，估值合理，具备投资价值。然而，公司也面临行业竞争加剧、电改进度不及预期及用户侧拓展风险等挑战。整体来看，炬华科技具备较强的技术实力和市场地位，未来发展前景广阔。

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