投资者观察系列（二）：十问北上资金，陆股通今年以来的风格变化-20190815-招商证券-22页_2mb

北上资金风格变化分析总结

核心内容

2019年北上资金（陆股通）的流入流出呈现出明显的波动性，从年初布局到4、5月大规模流出，体现出北上资金择时能力的增强。本文通过十个问题全面分析了北上资金的风格变化、市场影响及背后的投资逻辑。

主要观点

1. 北上资金并非“一直买”
   虽然北上资金在2014年沪深港通开通后多数时间保持净流入，但近年来受美股调整、人民币汇率波动及中美贸易摩擦等影响，其流入流出节奏明显变化，显示出短期择时能力增强。

2. 不能单纯根据A股纳入国际指数判断外资节奏
   被动跟踪资金倾向于在指数生效前集中加仓，而主动资金则更加灵活。因此，判断外资流入节奏需综合考虑市场环境及指数生效时间。

3. 北上资金不完全等于外资
   虽然陆股通是外资进入A股的重要渠道，但存在部分内资通过陆股通投资A股的可能。但“假外资”比例不高，受监管机制影响，资金绕道操作空间有限。

4. 外资并非都是长期资金
   外资包括共同基金（偏中长线）和对冲基金（偏短线），陆股通换手率提高表明短期交易资金活跃度上升。

5. 北上资金偏好行业多元化
   北上资金不仅偏好消费和金融行业，还对景气度较高或处于复苏过程中的行业如农林牧渔、电气设备等表现出浓厚兴趣。

6. 北上资金偏好中高市值股票
   北上资金持续超配市值200亿以上的股票，且近两个月对200~500亿中等市值股票的增持比例提高。

7. 股息率容忍度有所提升
   虽然北上资金总体偏好高股息率个股，但对低股息率股票的容忍度有所提高，这与市场风险偏好改善有关。

8. 高估值股票受到关注
   尽管北上资金对30倍以下估值的股票总体呈超配状态，但对高估值个股的容忍度也在提升，尤其在市场情绪向好时。

9. 北上资金坚守基本面投资
   北上资金对ROE（净资产收益率）超过10%的股票偏好明显，尤其是ROE超过15%的股票，显示出对业绩的坚定追求。

10. “核心资产”并非一直持有
    即使是食品饮料、家电、医药等被视作“核心资产”的行业，也面临北上资金阶段性减持的情况，主要因业绩不及预期、分红不及预期或突发事件影响。

关键信息

• 北上资金择时能力强：2019年北上资金在美股调整和人民币贬值时流出，显示出较强的市场敏感性。
• 外资配置比例上升：截至2019年一季度末，境外资金持A股1.68万亿，占A股流通市值的3.71%，接近公募基金持股规模。
• 市场风险偏好改善：北上资金对低股息率股票的容忍度提高，表明市场风险偏好较2018年有所改善。
• 估值差异影响配置：随着A股国际化，中美市场估值差异成为北上资金配置的重要参考。
• 核心资产面临减持：当业绩、分红或市场出现变化时，北上资金可能对核心资产进行减持，对A股市场产生显著影响。

行业与个股表现

• 稳定增持行业：农林牧渔、电气设备、传媒等。
• 减持行业：食品饮料、家电、金融等前期涨幅较高的行业。
• 高ROE个股：如迈瑞医疗、泰格医药、华测检测等，表现出较高的业绩吸引力。
• 高估值个股：北上资金对高估值股票的配置比例上升，表明其对估值容忍度提高。

总结与展望

北上资金的风格变化反映出其对市场环境、估值差异、行业景气度等多因素的关注。未来，随着A股国际化进程的推进，北上资金的配置逻辑将进一步多元化，对市场的影响也将更加显著。投资者应关注北上资金的动态变化，避免单一依赖其流入流出判断市场趋势。同时，北上资金的短期波动可能对A股市场，尤其是重仓行业，造成一定影响，需加强风险管理。