20210820-国盛证券-爱婴室-603214.SH-门店布局继续调整_商品结构有所恢复_4页_571kb

爱婴室（603214.SH）总结

核心内容

爱婴室（603214.SH）在2021年上半年实现了营收和归母净利润的同比增长，但扣非归母净利润和经营性现金流净额出现下滑。公司持续推进门店布局调整和商品结构优化，积极顺应母婴行业趋势进行业务转型，拟通过收购贝贝熊扩大市场覆盖和提升协同效应。

主要观点

• 业绩表现：2021H1公司实现营收11.42亿元，同比增长4.18%；归母净利润4682.75万元，同比增长6.13%；扣非归母净利润2713.59万元，同比下降12.06%；经营性现金流净额为-8600.72万元，同比大幅下降170.47%。
• 门店调整：公司新开店18家，闭店10家，期末门店数为298家；整体营业面积增长8.6%。重点调整低坪效门店，优化区域布局，如上海、浙江、江苏、福建等地的门店数量和分布有所变化。
• 区域表现：上海地区营收同比下滑4.61%，而广东地区营收同比增长246.77%，显示区域发展不均衡，需关注重点市场表现。
• 业务转型：公司加码电商业务，线上销售额占比达7%，同比增长34.42%，线上毛利额增长23.17%；同时开展异业合作，利用新媒体矩阵提升品牌影响力，挖掘“她经济”市场，引入女性日常用品，增强客户粘性。
• 商品结构恢复：棉纺类产品销售占比上升，综合毛利率同比提升1.04个百分点至31.19%。各品类毛利率有所波动，其中奶粉类、棉纺类、玩具类毛利率分别上升3.04pct、6.48pct、9.59pct，显示商品结构优化成效初显。
• 费用增加：销售费用率、管理费用率、财务费用率分别上升0.63pct、0.23pct、1.35pct，主要由于新店租金、装修折旧、员工社保恢复缴纳及新租赁准则应用所致。

关键信息

• 投资建议：维持“买入”评级，6个月目标价为30元，当前PE为32倍，未来两年净利润预计分别为1.24亿元和1.41亿元，EPS分别为0.87元和0.99元。
• 财务预测：
  • 营收：预计2021-2023年分别为24.14亿元、25.82亿元、27.85亿元，年均增长率约7.0%-7.9%。
  • 净利润：预计2021-2023年分别为1.24亿元、1.41亿元、1.60亿元，年均增长率约13.5%-13.9%。
  • 毛利率：预计2021-2023年分别为32.2%、32.8%、33.3%，持续提升。
  • PE估值：预计2021-2023年PE分别为32倍、28倍、25倍，逐步下降，显示估值趋于合理。
• 风险提示：
  1. 疫情对消费的影响可能导致展店不及预期；
  2. 上海地区同店销售长期下滑；
  3. 供应链优化不及预期；
  4. 行业竞争加剧可能影响盈利能力。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

公司动态

• 收购贝贝熊：拟收购华中地区母婴连锁龙头贝贝熊，后者拥有240余家门店，有望推动区域互补发展，提升供应链、产品及市场拓展协同效应。
• 线上发展：线上销售额占比提升至7%，线上毛利额同比增长23.17%，体现公司全渠道零售战略的初步成效。
• 异业合作与新媒体营销：通过公众号、小红书、抖音等平台进行营销，引爆育儿百科、厨王争霸赛等话题，提升品牌曝光度。

总结

爱婴室在2021年上半年展现出一定的业绩恢复迹象，尽管经营性现金流净额大幅下降，但公司通过门店调整和商品结构优化，逐步提升了综合毛利率和线上业务表现。未来公司将继续推进全渠道零售平台建设，通过收购贝贝熊扩大市场版图，提升整体竞争力。当前估值合理，投资建议为“买入”。