20130528-招商证券_香港_-美联储货币政策_退出_专题报告之一_覆水难收-联储退出宽松货币政策路线图解析_22页_1mb

美联储退出宽松货币政策路径分析总结

核心内容

本报告分析了美联储退出量化宽松（QE）政策的路径、条件及时间安排。报告指出，美联储将采取渐进方式退出超宽松货币政策，优先考虑对压低长期利率影响最小的措施，并逐步提高联邦基金利率，最终收缩资产负债表规模。

主要观点

• 美联储退出宽松货币政策的决定将基于以下关键因素：

  • 经济复苏的可持续性：包括可观测的消费支出年化增长和经济增长指标。
  • 就业市场改善：失业率降至7%以及月新增就业人数连续六个月维持在20万人以上。
  • 通胀压力上升：通胀率需显著上升，超越2.5%的阈值。

• 美联储退出路径将分为五个阶段：

  1. 缩小并停止资产购买计划：这将是最先采取的措施，但前提是经济复苏具有可持续性。
  2. 停止到期证券本金再投资计划：这一步需房地产市场复苏基础稳固以及长期利率上升的迹象。
  3. 吸收市场流动性：通过调整超额准备金利率、逆回购操作等方式回收流动性。
  4. 提高联邦基金利率并多次加息：在确认经济复苏稳固后，逐步提高利率。
  5. 逐步缩小资产负债表：通过债券销售等方式收缩资产负债表规模。

• 美联储将优先考虑对长期利率影响最小的退出方式，以避免对经济造成过大冲击。

关键信息

美国经济现状与预测（2013年）

欧洲经济现状与预测（2013年）

美联储退出路径图

• 第一步：缩小并停止资产购买计划规模。
• 第二步：停止到期证券本金再投资计划。
• 第三步：通过调整超额准备金利率等方式吸收流动性。
• 第四步：提高联邦基金利率并多次加息。
• 第五步：通过债券销售等方式逐步缩小资产负债表。

退出时点预测

• 最早调整时间：2013年9月。
• 最早终止资产购买：2013年底。
• 最早加息：2015年1月。

货币政策委员会成员立场

• 鸽派成员：包括伯南克、耶伦、杜克、塔鲁洛、拉斯金、杜德利、埃文斯、罗森格伦、皮亚那、卡明。
• 鹰派成员：包括乔治、费舍尔、拉克尔、普洛瑟。
• 中立成员：拉斯金。

小企业信心指数

• 4月份NFIB小企业信心指数由89.5上升至92.1。
• 10个分项指标中，5项上升，2项下降，3项持平。
• 小企业信心指数略领先于美国房屋价格指数同比变化。

退出政策工具

回收流动性的方式

• 提高银行存款准备金利率
• 逆回购操作
• 向存款机构提供定期存款计划

收缩资产负债表的方式

• 下调所持有证券的平均久期
• 所持有证券自然到期
• 卖出部分所持有的证券

结论

美联储退出超宽松货币政策将是一个渐进的过程，主要依赖于经济复苏的可持续性、就业市场明显改善以及通胀压力显著上升。尽管有部分鹰派成员支持更早的退出，但整体上美联储仍倾向于采取谨慎策略，以避免对经济和金融市场的过度冲击。因此，美联储的退出时点预计在2015年，并且不会在2013年6月或9月做出重大调整。

附录：美联储货币政策委员会成员及地方联储行长立场