20180808-西南证券-铁汉生态-300197.SZ-业绩增长符合预期_生态文旅_农业将成亮点_10页_1mb

铁汉生态（300197）2018年中报点评总结

核心内容

铁汉生态在2018年上半年实现营业收入49.4亿元，同比增长76.7%，归母净利润3.85亿元，同比增长42.9%。公司业绩增长符合预期，主要得益于环保业务的快速增长，其中2018年第二季度营业收入36.4亿元，同比增长79.3%，归母净利润4.6亿元，同比增长67.3%。公司当前在手订单金额达520.6亿元，为2017年营收的6.4倍，预计在政府财政政策支持下，下半年项目将加速落地，全年业绩有望保持高增长。

主要观点

• 业绩增长强劲：公司上半年业绩增长主要由环保业务推动，且2018年第二季度表现尤为突出。
• 生态文旅与农业成为亮点：公司生态环保业务向生态旅游和农业延伸，形成完整生态产业链，其中PPP旅游运营项目“山东滨州西纸坊黄河古村”获得中国最佳乡村旅游项目奖，公司已开业文旅项目3个，筹建项目4个，正在跟进项目数十个。
• 中标重要PPP项目：公司中标江苏省睢宁县古黄河生态修复及中低产农田改造PPP项目，是行业内最早的综合性农村三产融合项目，标志着公司进入生态农业全产业链领域。
• 盈利预测与评级：预计2018-2020年EPS分别为0.46元、0.71元、0.96元，对应PE分别为12倍、8倍、6倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年上半年为49.4亿元，同比增长76.7%。
• 归母净利润：2018年上半年为3.85亿元，同比增长42.9%。
• 毛利率：2018年上半年为26.2%，同比上升0.7个百分点。
• 净利率：2018年上半年为7.8%，同比下降1.8个百分点。
• 期间费用率：2018年上半年为18.0%，同比上升1.4个百分点。
• 现金及现金等价物净增加额：-9.9亿元，同比大幅下滑。

区域布局

• 区域增长情况：华中、华东、西北地区业务增长显著，增速分别为615.9%、230.2%、92.0%。
• 主营结构：生态修复业务占比从2013年的28%提升至2018年上半年的47%，园林绿化业务占比下降至39%。

财务预测

• 收入预测：预计2018-2020年营业收入分别为122.92亿元、173.02亿元、226.26亿元。
• 净利润预测：预计2018-2020年归母净利润分别为10.55亿元、16.22亿元、21.85亿元。
• 每股收益预测：预计2018-2020年EPS分别为0.46元、0.71元、0.96元。

估值与行业比较

• PE：2018年为12倍，2019年为8倍，2020年为6倍。
• PB：2018年为1.69，2019年为1.41，2020年为1.16。
• 可比公司：包括东方园林、美晨生态、岭南股份、棕榈股份、蒙草生态、美尚生态、东珠生态等，PE和PB均低于铁汉生态，显示其估值优势。

风险提示

• 业务拓展风险：业务拓展不达预期。
• 现金流风险：应收款回收及现金流恶化。
• 政策风险：政策推进或不及预期。
• 项目落地风险：项目订单落地或不及预期。
• 并购风险：并购重组整合风险。
• 商誉减值风险：商誉减值可能影响业绩。
• 质押风险：大股东刘水质押79.66%的股份，占公司总股本的33.27%，存在质押平仓风险。

总结

铁汉生态在2018年上半年表现出色，业绩增长主要得益于环保业务的快速增长。公司积极拓展生态文旅和农业业务，形成完整的生态产业链，展现出强劲的增长潜力。尽管期间费用率上升和现金流问题存在，但公司未来有望在政策支持下实现持续增长。盈利预测显示公司未来三年业绩稳步提升，估值合理，首次覆盖给予“增持”评级。然而，需关注业务拓展、现金流、政策推进及并购整合等潜在风险。