深度报告-20231227-东方证券-杭州银行-600926.SH-杭州银行首次覆盖报告_新五年战略进入下半场_高成长动能延续_30页_1mb

杭州银行首次覆盖报告总结

核心内容

杭州银行作为一家具有显著区位优势的区域性银行，正受益于浙江及杭州“十四五”期间的高投资力度和“千项万亿”工程的持续推进。其“二二五五”战略进展良好，各项指标完成度超过预期，显示出公司在战略转型方面的强劲执行力。

主要观点

• 区位优势显著：浙江和杭州的基建、特色产业和居民财富持续增长，为杭州银行提供了坚实的业务基础。
• 业务特色鲜明：对公业务以涉政类贷款为主，资产质量优异；零售业务通过“两个延伸”策略持续优化，AUM稳健增长，中收占比高，非息收入贡献显著。
• 业绩增长亮眼：ROE持续提升，2023Q3年化ROE已达到上市城商行第二位，未来增长动能充足。
• 资产质量稳健：不良率保持低位，拨备覆盖率居城商行首位，反哺利润空间充足。

关键信息

区位与战略

• 浙江、杭州“十四五”投资额分别增长11.1%、46.9%，基建和科创投资力度加大。
• 杭州银行在杭州地区分支机构和贷款投放占比均超过40%，省外布局覆盖经济发达区域。
• “二二五五”战略已实现存款、贷款等主要指标的70%以上，不良率等质量指标100%达成目标。

业务与盈利

• 对公业务：涉政类贷款余额占对公贷款的62.9%，不良率低，资产质量优异。
• 零售业务：个人贷款占比近35%，经营贷增速保持20%以上，按揭贷不良率最低，消费贷受益于政策支持与居民收入改善。
• 中收与AUM：手续费及佣金净收入占比11.6%，零售AUM稳步增长，理财子公司表现突出，非息收入贡献度高。

财务与估值

• 预计2023/2024/2025年归母净利润同比增速分别为23.1% / 24.5% / 26.5%，BVPS分别为15.51 / 18.00 / 21.16元。
• 当前A股股价对应PB分别为0.62 / 0.53 / 0.45倍，考虑公司优势，给予2024年PB估值0.70倍，目标价12.60元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 经济复苏不及预期
• 货币政策超预期收紧
• 资本市场波动超预期
• 假设条件变化影响测算结果

盈利预测与投资建议

盈利预测

投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级。
• 预计目标价12.60元/股，较当前股价有显著上涨空间。
• 杭州银行在区域经济、政策支持、业务结构优化等方面具备较强竞争优势，ROE改善趋势有望延续。

业务亮点

• 对公业务：涉政类贷款占比高，不良率低，资产质量好。
• 零售业务：按揭贷、经营贷不良率低，消费贷具备增长潜力。
• 中收与AUM：手续费及佣金收入占营收比重较高，零售AUM稳健扩张，理财子公司表现突出。

总结

杭州银行凭借显著的区位优势、清晰的战略定位和良好的业务结构，展现出持续增长的潜力。其在对公和零售业务上的优异表现，以及高ROE和低不良率，为投资者提供了良好的回报预期。盈利预测显示未来三年公司业绩有望保持稳健增长，结合估值优势，投资建议为“买入”。