20240430-天风证券-中曼石油-603619.SH-原油产量同比增长_公司归母净利润同比提高68__3页_718kb

中曼石油（603619）年度报告分析

核心观点与结论

1. 业绩增长显著： 公司2023年归母净利润达81亿元，同比增长679%。主要驱动因素为原油产量大幅提升，尤其是温宿油田产量同比增长338%，达到581万吨。

2. 新疆油田盈利能力强： 新疆区块2023年实现油价731美元/桶（合3,606元/吨），单位成本（含三费）250美元/桶（合1,233元/吨），成本控制和盈利能力出色。

3. 海外区块潜力： 公司已将坚戈区块纳入合并报表范围。该区块拥有64,414万吨2P地质储量，5.95亿吨2P经济可采储量，我们认为其产量增长空间较大。

4. 订单激增：“一带一路”潜力受益者： 2023年新签合同金额达373.5亿美元，同比增长2946%，远超营收/EBITDA同期增速，显示强劲的边际改善潜力。

5. 盈利与估值展望：

   • 盈利预测： 预计24-26年归母净利润分别为128亿、169亿、200亿元，对应EPS为3.21元、4.21元、5.01元。
   • 估值： 当前PE 205倍，最低预测PE 112倍（24年），PB 4.49倍，估值中枢较前期有所下移。目标价未明确，但维持“增持”评级。
   • 财务： 资产负债率为68%，处于较高水平，但流动比率尚可。预测未来几年营运能力和获利能力指标保持良好增长趋势。

主要风险提示

1. 油价大幅下跌： 可能对公司的盈利能力和估值产生显著负面影响。
2. 产量不及预期： 温宿油田、坚戈区块的钻井投产计划或老油田勘探开发可能未达预期。
3. 资产并表障碍： 如果相关区块未能按计划执行，无法实现预期的资产并表。
4. 油服订单执行风险： 客户财务状况变化或项目进展滞缓可能导致油服订单未能按预期贡献收入。
5. 财务风险： 高负债率可能随着油价波动或项目投产不及预期而增加财务风险。

总结

报告认为，公司受益于温宿及海外坚戈区块的高产潜力，叠加新疆产区的成本优势和“一带一路”背景下的海外订单扩张机遇，长期来看具备持续成长性。短期建议增持，并需密切关注产量兑现情况、油价变化以及经营性风险。