20220903-国盛证券-歌力思-603808.SH-渠道逆势扩张_收入表现稳健_业绩短期承压_3页_629kb

歌力思（603808.SH）总结

核心内容

歌力思在2022年上半年表现出收入稳健、业绩承压的特点。公司整体收入同比增长6.5%，达到11.7亿元，但净利润同比大幅下降73%，仅为0.5亿元，净利率降至5.9%。尽管如此，公司通过积极拓展渠道和加强线上布局，展现了较强的市场适应能力和增长潜力。

主要观点

• 收入表现稳健：公司在2022H1收入表现强于行业平均水平，主要得益于海外消费市场恢复良好及国内渠道资源的积极抢占。
• 盈利质量下滑：净利润大幅下滑主要受以下因素影响：
  • 海外批发业务物流成本上升；
  • 国内高线城市受疫情影响严重，且直营门店增加导致销售费用上升；
  • 百秋在疫情期间发货受阻，同时股权支付费用摊提增加。
• 渠道策略调整：
  • 线上渠道增长显著，收入同比增长63.7%至1.8亿元，占比提升至15.6%；
  • 线下渠道收入基本持平，占比84.4%；
  • 直营渠道表现优于加盟渠道，收入同比增长13.5%，而加盟渠道收入下降15.3%。
• 品牌表现分化：
  • 主品牌ELLASSAY收入仅微降3.6%至4.5亿元；
  • IROParis收入增长8.9%至3.1亿元；
  • Laurè收入增长2.9%至1.1亿元；
  • EdHardy收入在低基数下增长5.75%至1.5亿元；
  • self-portrait实现高速增长，收入增长65.9%至1.2亿元。
• 盈利结构变化：
  • 各品牌毛利率均有下降，主品牌/Laurè/EdHardy/IRO/self-portrait毛利率分别下降5.28PCTs、6.50PCTs、3.71PCTs、5.75PCTs、0.95PCTs；
  • 2022H1毛利率为63.8%，销售/管理/财务费用率分别上升7.2PCTs、0.1PCTs、1.5PCTs；
  • 净利率下降至5.9%，Q2进一步降至2.1%。

关键信息

财务表现

• 收入与利润：2022H1营业收入11.7亿元，同比增长6.5%；净利润0.5亿元，同比下降73%。
• 毛利率：2022H1毛利率为63.8%，同比下降4.6PCTs。
• 费用率：销售费用率上升至45.5%（+7.2PCTs），管理费用率9.0%（+0.1PCTs），财务费用率1.2%（+1.5PCTs）。
• 净利率：2022H1净利率为5.9%，Q2下降至2.1%。
• 存货与现金流：2022H1末存货同比增长20.9%至7.1亿元，经营性现金流量净额为0.87亿元，同比下降31%。

未来展望

• 全年业务恢复预期：公司预计下半年盈利质量有望修复，业务将继续恢复。
• 盈利预测：公司2022~2024年归母净利润分别预测为2.04亿元、3.60亿元、4.42亿元，对应2022年PE为16倍，维持“增持”评级。

风险提示

• 新冠疫情影响超预期；
• 宏观经济不景气导致消费疲软；
• 加盟业务发展不及预期；
• 新品牌扩张进展不顺。

财务数据概览

财务比率分析

投资建议

• 维持“增持”评级，2022年PE为16倍；
• 预计公司未来三年净利润稳步增长，盈利能力有望逐步修复。

风险提示

• 新冠疫情影响超预期；
• 宏观经济不景气；
• 加盟业务发展不及预期；
• 新品牌扩张进展不顺。