20170120-信达证券-美克家居-600337.SH-首次覆盖_轻奢家居零售品牌_高端人群的美家梦_28页_2mb

美克家居（600337.SH）首次覆盖总结

核心内容

美克家居是中国高端实木家具行业的领先品牌，专注于轻奢家居零售，其核心价值在于品牌定位和零售模式，而非传统制造能力。公司致力于打造高端生活方式，通过多品牌战略和智能制造转型，提升市场占有率和盈利能力。

主要观点

• 高端家具行业前景广阔：随着中国居民收入增长和消费升级，高端家具需求持续上升，美克家居作为高端实木家具品牌，具有良好的市场前景。
• 多品牌战略覆盖不同消费群体：美克家居已建立美克美家、A.R.T、YvvY、Zest及Rehome的品牌矩阵，通过不同品牌定位，满足不同收入结构的消费者需求。
• 智能制造推动转型升级：美克家居自2012年起实施智能制造（MC+FA）项目，旨在提升效率、降低人工成本，缩短交付周期，增强客户体验。
• 线上渠道助力业绩增长：公司积极发展线上销售，提升客户体验，通过天猫旗舰店等平台拓展市场，增强品牌影响力。
• 拟定增扩建制造基地：公司计划通过定增16亿元用于天津制造基地升级，新增板木定制柜类家具产能，提升物流智能化水平，增强市场竞争力。
• 盈利预测与投资评级：公司预计2016-2018年EPS分别为0.53元、0.64元、0.77元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

公司概况

• 收盘价：12.79元
• 总股本：6.45亿股
• 总市值：82.49亿元
• 2016年前三季度营收增长：20.20%
• 2016年前三季度净利润增长：7.5%

品牌发展

• 美克美家：成立于2002年，被认定为“中国名牌产品”和“中国驰名商标”，覆盖中高端消费群体。
• A.R.T：2010年全资收购，2013年进入中国市场，主打美式草原派风格，目标人群为中高端收入者。
• YvvY：主打个性化与潮流，目标人群为追求自由与新鲜体验的消费者。
• Zest（您在家）：主打线上销售，目标人群包括首次置家的年轻人、改善性置家人群等。
• Rehome：主打便捷与温馨，覆盖高频次家居用品需求的消费者。

智能制造（MC+FA）

• 项目目标：提升生产效率、降低人工成本、提高品质控制，满足客户个性化、多样化需求。
• 交付周期：预计从行业平均的120天缩短至5周。
• 项目进展：2015年7月被工信部认定为“家居用品制造智能车间试点示范”。

定增扩建项目

• 项目内容：新建两条板木定制柜类家具生产线，对实木家具生产线进行自动化改造，提升物流智能化。
• 资金规模：16亿元，2017年1月通过审核。
• 经济效益：预计项目达产后年销售收入26.31亿元，净利润3.85亿元。

盈利预测与估值

• 2016-2018年EPS：0.53元、0.64元、0.77元
• 市盈率：24倍（2016E）、20倍（2017E）、17倍（2018E）
• 市净率：2.44倍（2016E）、2.17倍（2017E）、1.92倍（2018E）
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级

风险因素

• 高端及中高端消费不景气：可能影响公司业绩。
• 新品牌推广不及预期：可能影响增长速度。
• 房地产市场调控加剧：可能导致家具需求减弱。

结构清晰总结

品牌发展

• 美克美家：高端实木家具品牌，定位高品质、经典、浪漫、时尚。
• A.R.T：美式草原派风格，2013年进入中国市场，目标人群为中高端收入者。
• YvvY：主打个性化与潮流，目标人群为追求自由与新鲜体验的消费者。
• Zest：线上销售，目标人群包括首次置家的年轻人、改善性置家人群等。
• Rehome：主打便捷与温馨，覆盖高频次家居用品需求的消费者。

智能制造

• 项目名称：MC+FA（大规模定制+工厂自动化）
• 目标：提升效率、降低人工成本、缩短交付周期。
• 预期效果：交付周期从120天缩短至5周，毛利率有望进一步提升。

定增扩建

• 项目名称：天津制造基地升级扩建
• 资金用途：新建两条板木定制柜类家具生产线，提升物流智能化。
• 预期效益：年销售收入26.31亿元，净利润3.85亿元。

盈利预测

• 2016-2018年EPS：0.53元、0.64元、0.77元
• 市盈率：24倍、20倍、17倍
• 市净率：2.44倍、2.17倍、1.92倍
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级

风险提示

• 高端消费不景气：可能影响公司业绩。
• 新品牌推广不及预期：可能影响增长速度。
• 房地产市场调控：可能导致家具需求减弱。

财务表现

• 毛利率：2016年61.69%，预计2017年和2018年进一步提升。
• 净资产收益率（ROE）：2016年10.56%，预计2017年11.54%，2018年12.31%。

市场背景

• 消费升级：中国居民可支配收入持续增长，消费结构从生存型向发展型和享乐型转变。
• 高净值人群增长：2016年千万资产高净值人群约134万，亿万资产高净值人群约8.9万，推动高端家具需求。
• 房地产影响小：美克家居主要服务于自住房需求，受房地产调控影响较小。

总结

美克家居凭借其高端实木家具品牌定位和多品牌战略，逐步在市场中占据一席之地。通过智能制造项目和定增扩建制造基地，公司有望进一步提升效率和市场竞争力。随着中国居民收入增长和消费升级，美克家居的高端家居零售业务将持续增长，未来业绩有望实现跨越式发展。公司当前估值较低，具备良好的投资潜力，首次覆盖给予“增持”评级。