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招商期货基本金属周报——驱动不足，内外分化

核心观点与市场回顾

• 国内经济数据偏弱，刺激预期未破传递。 上周金属震荡偏弱，月度数据显示国内经济同比承压，但宏观政策预期支撑下，事件如欧美议息预期、电动车补贴及城中村改造政策落地均影响市场情绪。
• 外盘走势分化，人民币贬值加剧利空。 国际金属仓位显示净多下降，人民币走弱加大进口成本优势。
• 库存低于近年均值，升水回落。 全球库存低位运行，国内成本结构优化受沪铜贴水扩大压制。
• 基本面逻辑复杂。 上周基本面环节难支撑金属强涨，国内刺激预期未成体系化突破，宏观主导因素待观察。

品种展望

• 下半年维持震荡上行趋势。 氧化铝缺口、新能源回暖、国内刺激预期均对中长期价格中性支撑，但国内经济亮点缺失抑制补涨；整体建议逢高抛空、短期区间操作。
• 短期宏观主导，转向基本面逻辑。 短期关注政策落地、美联储差异化降息节奏、国内经济数据释放信号、季节性企业资金调整与库存累积时间窗口。

下周关注

• 外盘动态：欧洲制造业PMI、美联储欧央行议息会议。
• 国内动态：月度经济数据、国常会议精神、产业政策执行情况。
• 跟踪数据：下游需求替代、库存动态、进口窗口、LME库存注销占比变化。

风险提示： 市场逻辑或从宏观转向政策落地及事件驱动，市场风险敏感度急剧上移，微观端供需宽松与政策刺激或形成“政策挤出效应”。

注：完整深度分析请参考该报告原文。