20150521-申万宏源-大宗商品互联网深度研究_TRUE_or_not_大宗品互联生态圈的大浪淘沙_35页_1mb

大宗品互联生态圈深度研究报告总结

核心内容

• 大宗品互联生态圈实现闭环的壁垒更高：由于行业特性，如决策时间长、资金门槛高、价格波动大等，实现闭环的难度较大。不同行业互联网化的速度差异明显，钢铁最快，有色、化工、家居建材次之，煤炭和水泥最难。
• 3.0时代的最终变现方式：工业后市场的综合服务提供商：大宗商品电商从1.0到3.0阶段，平台性质和盈利模式发生转变，未来将更多聚焦于提供综合服务，如供应链金融、仓储物流、技术服务、大数据应用等。
• TRUE模型识别优胜者：通过进入时机（Time）、团队（Team）、资源（Resource）、用户体验（User Experience）四个维度，识别大宗品互联生态圈中的优质企业。推荐宝钢股份、五矿发展、上海钢联、盛屯矿业、新都化工、恒逸石化、伟星新材、东方雨虹。

主要观点

1.1 互联网打破原有生态实现多向对接

• 物流、信息流、资金流多向对接：互联网重构了大宗商品的交易流程，实现从上游到下游的高效连接。
• 传统生态与新生态对比：传统生态包含上游企业、一级/二级贸易商和下游企业，而新的生态更注重信息流通与服务整合。

1.2 大宗商品电商“场景”：业态复杂+金融属性强

• 行业特殊性：大宗品电商具有生产周期长、决策时间长、单价高、价格波动大、专业物流仓储和加工中心等特性。
• 盈利模式多样化：包括代售佣金、供应链金融、仓储云、物流云、技术深加工服务、大数据服务等。

1.3 传统贸易商盈利恶化带来契机

• 行业营收与利润下滑：传统贸易商的营收增速疲软，利润大幅下挫，财务费用率逐年上升，资产负债率居高不下。
• 融资难问题突出：小微企业融资依赖民间借贷，银行贷款占比低，融资成本高。

1.4 行业基因决定互联网化程度

• 电商渗透率：钢铁行业电商渗透率较低，未来仍有较大发展空间。
• 行业特点对比：钢铁、有色、化工、煤炭、建材等行业的产品同质化、流通成本、渠道基础、技术服务和物流要求存在差异。

关键信息

2.1 大宗商品电商发展阶段

• 1.0时代：以资讯、数据和广告为主要盈利模式。
• 2.0时代：以交易佣金和自营收入为主，但盈利能力显著下降。
• 3.0时代：发展为“工业后市场综合服务提供商”，整合供应链金融、物流、技术等多方面资源。

2.2 电商盈利模式

• 1.0盈利模式：资讯、数据、广告。
• 2.0盈利模式：交易佣金 + 自营收入。
• 3.0盈利模式：供应链金融、仓储云、物流云、技术服务、大数据应用。

2.3 供应链金融优势

• 融资成本低：供应链金融+互联网金融的融资成本远低于民间借贷。
• 风险控制能力强：垂直电商在贷款前、中、后均具备更强的风险识别和控制能力。

2.4 仓储物流云服务

• 云仓服务价值：通过互联网技术动态管理仓储物流，整合社会资源，降低物流成本。
• 市场空间：预计达到1796亿元。

2.5 大宗品电商案例分析

• 上海钢联：从1.0到3.0转型，逐步发展为供应链金融平台。
• 宝钢股份：通过欧冶云商打造钢铁流通全流程服务平台。
• 新都化工：融合调味品、盐业、复合肥经销商，发展线上线下一体化模式。
• 诺普信：以P2P贷款形式为大农户提供融资服务。
• 盛屯矿业：布局供应链金融、互联网金融、电商平台和仓储物流。

TRUE模型评分标准

投资建议

• 推荐公司：宝钢股份、五矿发展、上海钢联、盛屯矿业、新都化工、恒逸石化、伟星新材、东方雨虹。
• 投资逻辑：关注具有强大线下资源和技术服务的传统企业，以及具备颠覆性思维和团队战斗力的纯互联网企业。
• 未来展望：大宗品互联网生态圈将在3.0时代实现从单一交易向综合服务的转变，具有巨大市场潜力。

风险和挑战

• 寄售模式下的价格波动风险：大宗商品价格波动大，对平台稳定性构成挑战。
• 传统公司转型难度：传统企业转型第三方平台时，可能难以赢得用户信任。
• 资金投入与流量增长矛盾：平台需持续投入资金以维持流量增长，运营压力较大。