20170213-申万宏源-信用周报_流动性溢价继续提升_曲线趋陡_仍建议短久期高流动性操作_16页_620kb

信用债市场分析总结（2017年2月13日）

核心内容

2017年2月13日的信用债周报指出，信用债市场在经历前期超跌后进入修复期，但整体仍面临流动性风险与信用风险。市场情绪悲观、机构流动性偏紧、发行成本上升导致信用债发行规模大幅收缩，净融资额为负。同时，二级市场收益率上行，信用利差走阔，尤其对低等级长久期债券构成较大压力。

主要观点

一级市场情况

• 发行规模收缩：上周信用债发行总规模为141.5亿元，到期额为549.02亿元，净融资额为-407.52亿元，表明市场融资环境趋紧。
• 品种分布：短融和超短融占比高达82.3%，公司债占比下降至3.5%，中票占比14.1%。
• 行业分布：建筑业、采掘业、公用事业是主要发债行业。
• 城投债：上周无新发城投债。
• 公司债发行利率：2017年1月公司债平均票面利率为5.6804%，为近两年最高，去年同期仅为4.3445%。
• 发行取消：1月至今约有30多只债券取消发行，主要原因是市场波动大、流动性紧张及发行成本高。

二级市场情况

• 收益率与利差变动：各品种整体收益率上行，信用利差走阔，公司债利差扩大最显著。
• 期限结构：信用债收益率曲线继续走陡，流动性溢价提升，尤其在货币市场中，FR007与SHIBOR3M互换1年期利差达到79bp，接近历史最高。
• 产业债表现：
  • 1年以内产业债利差普遍下行，11个行业超额利差降低。
  • 1~3年产业债利差整体上行，风险较高。
  • 短久期债表现优于长久期债，建议关注下游产业短久期债。
  • 商贸零售债表现稳定，地产债出现修复回吐，仍不建议配置。
• 机械行业：太原重工与太原重型机械集团评级下调，影响相关债券表现。太重集团因业务扩张与行业去产能，面临较大的财务压力和偿债风险。

风险提示

• 流动性风险：市场流动性趋紧，货币市场利率上升，信用债流动性溢价显著提升。
• 信用风险：公司债、企业债、城投债等均出现信用利差扩大，低等级长久期债券风险较高。
• 违约事件：上周“15机床PPN001”和“16大机床SCP003”发生实质性违约，需关注相关应收账款回流情况。

关键信息

发行数据

• 上周信用债发行总规模：141.5亿元
• 公司债发行规模：从63.75亿元骤降至5亿元
• 短融和超短融占比：82.3%
• 中票占比：14.1%
• 1月公司债平均票面利率：5.6804%
• 取消发行债券数量：30多只

利差变动

• 公司债信用利差扩大：除AAA5年期利差下行4bp，其他品种利差上行20~30bp
• 中票1~5年期限利差：约50bp，存在补跌风险
• 城投债信用利差扩大：3年以上期限利差大幅上升，约45.8bp
• 产业债超额利差变动：
  • 1年以内：11个行业超额利差降低
  • 1~3年：7个行业利差下行，其余上行，风险较高

评级下调事件

• 太原重工股份有限公司：主体评级由AA调至AA-
• 太原重型机械集团有限公司：主体评级调低，影响相关子公司债券
• 内蒙古博源控股集团有限公司：15支债券主体评级调低
• 河南省中小企业：2支债券债项评级调低
• 天脊煤化工集团：2支债券担保人评级调低

市场展望

• 政策方向：2017年新疆基建投资增长50%以上，财政刺激政策仍将是重点。
• 行业推荐：短期建议关注短久期、高流动性债券，特别是重卡、发动机制造等机械行业品种，对矿用机械仍持谨慎态度。
• 风险提示：需警惕信用违约、流动性收紧及行业周期性风险。

总结

2017年初信用债市场面临发行收缩与收益率上行压力，流动性风险上升，信用利差走阔。机械行业受太重集团及太原重工评级下调影响较大，需关注其偿债压力。建议投资者采取短久期、高流动性策略，关注重卡、发动机制造等具备技术优势与市场占有率的行业。同时，需警惕低等级长久期债券的进一步调整风险及可能的违约事件。