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商品估值跟踪报告：裂解价差回落，聚酯链利润向下游转移

报告日期

2023年8月16日

核心内容总结

1. 商品市场表现

2023年8月11日当周，在市场表现上出现分化：

• 涨幅靠前品种：主要集中于能源及农产品板块，包括LPG、橡胶等。
• 跌幅靠前品种：集中在股指、前期涨幅较大的品种以及部分化工和黑色金属成材。多数商品主力合约进入换月阶段。

2. 期限结构表现

• 基差交易：当周最大基差交易头寸为棕榈油升水与铜贴水。
• 价差结构：backwardation的商品包括热轧卷板、铁矿、橡胶等；contango的商品则包括锡、玉米、LPG等。
• 历史估值：部分品种如热轧卷板、甲醇等位于历史估值高位区域，而白糖、橡胶等则处于低位区域。

3. 产业利润分析

• 黑色金属：成材端利润普遍承压；焦化利润接近盈亏平衡线，但炼厂沥青利润亏损扩大，需求端尚未透露钢厂压减产量。
• 有色金属：数据显示铜、锌进口利润扭转为盈，铝进口利润则有所收缩。
• 能源板块：汽油消费进入尾声，裂解价差有所收缩；丙烷-原油价差转为正值，沥青炼厂利润亏损扩大。
• 化工板块：聚酯链利润转移，PTA装置利润亏损扩大，而下游聚酯利润普遍改善。精细化工部分如MTO装置、纯苯等则面临亏损压力。

4. 板块风格轮动

• 全球利率锚定（10年期美债收益率）：突破4%高点，提示工业品和贵金属可能面临的风格轮动变化。
• 资产相关性：工业品/农产品指数比值变化是观察市场风格的重要指标，当前比值企稳反弹，随着需求淡季延续可能再次分化。

5. 套利表现

• 强势套利：玉米淀粉-玉米价差、棕榈油-豆油价差、螺矿比价表现较强。
• 弱类套利：PP-3*MA价差、菜油-豆油价差、BU/SC比价表现较弱。

6. 风险提示

• 利润估算中基于现货标的及常数差异导致数据不准确。
• 美国国债收益率的潜在波动可能对资产定价与风格轮动产生影响。

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