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商品估值及风格轮动周报：裂解价差持续高位，PP相对估值修复

报告日期

2023年9月17日

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★商品市场概述

当周，涨幅靠前的品种集中于原油系能化品及黑色金属原料，跌幅靠前的品种集中于农产品。

★期限价差结构表现

• 处于backwardation结构的商品：热轧卷板、螺纹钢、苯乙烯、豆一、沥青、铁矿、橡胶、铅、硅铁、硅锰、低硫燃料油、焦炭
• 处于contango结构的商品：锡、棕榈油、镍

★产业利润表现

• 黑色金属板块
  • 铁水预期短期产量降幅有限，吨焦利润盈亏平衡；需求恢复预期谨慎，成材去库与钢厂亏损并存。
  • 热卷毛利亏损扩大。
• 有色金属板块
  • 铜、镍、铅现货进口利润亏损；铝、锌、锡进口利润盈利。
• 能源板块
  • OPEC+减产，三地裂解价差高位走扩，丙烷-原油价差收缩；沥青炼厂利润亏损扩大。
• 化工板块
  • PP估值上修，LDPE装置盈利扩大；PDH制PP粒亏损扩大。

★风格轮动及品种间相对估值表现

• 全球因素：10年期美债收益率上升，带动美元走强。
• 轮动策略：
  • 周期/成长风格轮动→多配周期
  • 贵金属/工业品轮动→多配贵金属
  • 工业品/农产品轮动→多配工业品、空配农产品
• 金/油比价：趋于多配原油

★周内套利及价差表现

• 表现最强套利头寸：棕榈油-豆油价差、菜油-棕榈油价差、PP-3*MA价差
• 表现最弱套利头寸：螺纹热卷价差、L-PP价差、玉米淀粉-玉米价差

★风险提示

利润公式中现货标的及常数差异可能导致数据失真

东证期货研究团队

分析师：吴梦吟
从业资格号：F03089475 投资咨询号：Z0016707