20181109-申万宏源-关键假设表调整与交流精粹（2018年11月）_2019下半年好转成为一致预期_利润或向中下游转移_34页_1mb

2018年11月申万宏源研究报告总结

核心内容概览

申万宏源在2018年11月的月度观点交流会上，对2019年经济与行业走势进行了深入分析，核心内容包括：

• 增值税减税：预计16%税率将降至13%，受益行业包括工业制成品及消费品，如日用品、家用电器，预计2019年社零增速上调至10.2%。企业盈利变化取决于垄断能力及定价话语权。
• 产业链利润分配：2019年供给侧改革边际效果递减，利润可能向中下游转移，CPI或上半年走强至2.8%，PPI可能全年为负。消费板块或成为相对占优的板块。
• 政策底与市场预期：国内“政策底”已夯实，风险偏好修复是投资机会来源。建议关注民企龙头及“补短板”政策受益行业，如5G、建筑装饰、新能源汽车、游戏、教育等。
• 2019年经济与盈利预期：全年GDP预计为6.2%-6.5%，各季度呈前低后高趋势。非金融石油石化ROE预计继续下行，二季度可能下滑至-10%。

主要观点与关键信息

1. 增值税减税与行业影响

• 税率调整：预计16%税率将降至13%，工业制成品受益，中下游服务业税率较低，调整紧迫性较小。
• 减税效果：增值税作为价外税，税率下调将直接体现为消费品价格下降，利好消费板块。
• 企业受益：具备较强定价话语权的垄断性行业企业将受益最大。

2. 2019年产业链利润分配

• PPI预测：2019年PPI预计为1.0%，可能全年为负，主要受油价下行影响。
• CPI预测：2019年上半年CPI有望走强至2.8%，因食品项低基数。
• 利润转移：供给侧改革后，供给端弹性增加，盈利可能从上游向中下游转移，缓解下游成本压力。

3. 政策底与投资机会

• 政策底：国内政策环境改善，融资条件好转，民企龙头受益。
• 投资方向：
  • 融资改善：关注园林工程估值修复。
  • 财政补短板：5G、建筑装饰、光伏风电、新能源汽车。
  • 市场化红利：游戏、教育（学前、高等、职业教育）有望进入收获期。
• 外资扰动：特朗普表态对A股波动影响较大，建议关注民企龙头。

4. 2019年盈利节奏与风险

• 盈利节奏：预计上半年压力较大，下半年有所改善，整体呈前低后高趋势。
• 风险提示：需警惕低预期，关注人民币汇率与美元指数变化。

各行业观点汇总

1. 金融地产

• 银行：基本面持续向好，推荐“龙头搭台、拐点唱戏”组合，关注上海银行、平安银行、中信银行等。
• 保险：整体NBV逐季改善，推荐中国平安、新华保险、中国太保，关注代理人转型与保障型业务。
• 证券：股票质押风险缓解，板块估值修复，推荐中信证券、广发证券、国泰君安。
• 房地产：业绩确定性较强，推荐保利地产、招商蛇口、万科A、新城控股等。
• 建筑施工：政策转向利好地方平台，推荐中国中铁、四川路桥、苏交科等。

2. 材料业

• 基础化工：油价短期回调，长期稳定，关注煤化工、PTA-聚酯、电子材料龙头。
• 钢铁：四季度供需偏宽松，价格震荡向下。
• 水泥：政策主导周期，推荐龙头水泥股，关注玻璃、消费建材。
• 有色金属：短期看好基本金属和黄金反弹，推荐山东黄金、合盛硅业、江西铜业等。

3. 能源

• 环保：收入利润增速回落，关注融资环境改善。
• 石油化工：伊朗问题成油价缓冲，推荐中国石油、中国石化、恒力股份等。
• 煤炭：华北冬储煤需求启动，推荐蓝光发展、金科股份等。
• 电力：看好现金流充沛、业绩稳定的公用事业公司，推荐新天然气、国投电力、华能水电等。
• 新能源光伏：政策底出现，推荐隆基股份、通威股份、阳光电源等。

4. 消费品

• 农业：山东海参价格翻倍，关注鸡苗价格与生猪养殖。
• 食品饮料：短期关注需求，长期看好龙头价值。
• 医药：看好可选消费与医疗服务养老板块。

5. 制造业

• 机械设备：关注估值合理、成长性强的细分行业龙头。
• 国防军工：推荐总装龙头与军工白马股。
• 轻工造纸：看好包装行业整合与新业务开发。
• 家电：推荐估值安全边际高、成本转移能力强的白电龙头，如青岛海尔、格力电器、苏泊尔等。

6. 服务业

• 商贸零售：个税改革刺激消费，推荐永辉超市、苏宁易购、天虹股份等。
• 休闲服务：免税与餐饮行业相对景气，推荐海底捞、美团等。
• 交通运输：油运拐点已现，推荐大秦铁路、中远海能、申通速递等。

7. 信息化

• 传媒/互联网：利好游戏版号恢复，推荐版权付费、电梯媒体、传统出版。
• 计算机：推荐管理优势且滞涨的领军公司。
• 电子：看好5G铺设与服务器换机。
• 通信：5G政策驱动明确，关注频谱分配落地。

关键假设表（宏观策略类指标）

总结

本次申万宏源月度观点交流会的核心在于对2019年经济与行业走势的预测，重点包括增值税减税路径、产业链利润转移、政策底的确认以及行业投资机会的挖掘。报告强调了风险偏好修复的重要性，认为这是未来收益的主要来源。同时，各行业分析师提供了具体的投资建议，如金融地产板块的龙头配置、材料业的周期与成长并重、能源行业的政策与基本面改善、消费品的结构性机会、制造业的细分龙头以及信息化的5G与服务器换机趋势。整体来看，2019年市场预期向好，但需警惕外部不确定性及内部政策执行效果。