20210701-天风证券-鸿路钢构-002541.SZ-中报业绩有望超预期_钢价上行期彰显龙头本色_3页_746kb
报告摘要
鸿路钢构（002541）中报分析总结
核心内容概述
鸿路钢构在2021年上半年业绩表现超预期，预计实现归母净利润4.16-5.11亿元，同比增长120%-170%，其中Q2单季度归母净利润预计为2.81亿元，同比增长89.9%。公司业绩增长在钢价上行的背景下尤为突出，展现出龙头企业的抗风险能力和盈利能力。
主要观点
- 业绩增长显著：公司上半年业绩表现优于市场预期，且Q2单季利润增长较快，主要受益于销量提升和吨净利改善。
- 成本控制能力突出：公司通过较好的采购时点把握和充足的原材料存货，有效应对了钢价上涨带来的成本压力。
- 订单质量提升：公司近期中标鄂州机场钢结构制造订单，钢结构制造量达9.68万吨，显示出其在大项目上的竞争力和市场地位的提升。
- 市占率有望提升：2020年公司市占率已达3.1%，较2019年提升0.6个百分点，预计未来市占率将持续增长。
- 盈利预测乐观：维持“买入”评级，预计2021-2023年EPS分别为2.22元、2.85元和3.57元，给予2021年30倍PE估值，对应目标价66.60元。
关键信息
财务数据和估值
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 10,754.92 | 13,450.93 | 19,595.02 | 24,322.93 | 28,704.58 |
| 净利润(百万元) | 559.12 | 799.09 | 1,160.16 | 1,494.27 | 1,867.45 |
| EPS(元/股) | 1.07 | 1.53 | 2.22 | 2.85 | 3.57 |
| 市盈率(P/E) | 54.66 | 38.24 | 26.34 | 20.45 | 16.36 |
| 市净率(P/B) | 6.19 | 5.11 | 4.62 | 3.88 | 3.23 |
| 市销率(P/S) | 2.84 | 2.27 | 1.56 | 1.26 | 1.06 |
| EV/EBITDA | 4.67 | 12.01 | 16.21 | 13.62 | 10.36 |
投资评级
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 行业 | 建筑装饰/专业工程 |
| 6个月评级 | 买入（维持评级） |
| 当前价格 | 58.35元 |
| 目标价格 | 66.60元 |
基本数据
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| A股总股本(百万股) | 523.72 |
| 流通A股股本(百万股) | 370.45 |
| A股总市值(百万元) | 30,559.25 |
| 流通A股市值(百万元) | 21,615.97 |
| 每股净资产(元) | 11.10 |
| 资产负债率(%) | 63.29 |
业绩驱动因素
- 销量与吨净利提升：公司Q2销量表现较好，吨净利达到较高水平，推动整体利润增长。
- 大项目占比高：公司订单质量较高，大项目占比多，且具备完善的调价机制，有助于抵御钢价波动。
- 成本管理能力：公司具备较强的成本预判和采购能力，过往较大的原材料存货使其在成本上行期更具优势。
风险提示
- 钢价持续上行：若钢价继续上涨，可能对利润造成更大压力。
- 产能利用率提升不及预期：若产能利用率增长缓慢，可能影响业绩增长。
- 行业新增供给：若行业新增产能超出预期，可能影响市场集中度。
- 业绩预告为初步核算数据：以中报为准。
财务预测摘要
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率(%) | 36.58% | 25.07% | 45.68% | 24.13% | 18.01% |
| 归属于母公司净利润增长率(%) | 34.39% | 42.92% | 45.19% | 28.80% | 24.97% |
| 毛利率 | 14.21% | 13.55% | 13.57% | 13.73% | 14.01% |
| 净利率 | 5.20% | 5.94% | 5.92% | 6.14% | 6.51% |
| ROE | 11.32% | 13.37% | 17.53% | 18.95% | 19.72% |
未来展望
随着公司产能逐步扩张和产能利用率持续提升，预计其产量和吨净利将实现双增长，进一步巩固龙头地位。公司商业模式和成本控制能力均优于行业均值，具备较强的中长期成长潜力。
分析师信息
- 王涛：分析师，SAC执业证书编号：S1110521010001，邮箱：wangtaoa@tfzq.com
- 鲍荣富：分析师，SAC执业证书编号：S1110520120003，邮箱：baorongfu@tfzq.com
- 武慧东：分析师，SAC执业证书编号：S1110521050002，邮箱：wuhuidong@tfzq.com
- 王雯：联系人，邮箱：wangwena@tfzq.com
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