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巨子生物（02367）投资报告总结

核心内容

巨子生物（02367）作为一家专注于护肤与医美领域的企业，近期展现出业绩修复与增长潜力。报告指出，公司正经历从短期数据拐点到中长期增长的过渡阶段，同时具备出海和医美产品商业化双重成长空间。当前估值处于低位，分析师维持“买入”评级。

主要观点

短期数据拐点确立

• 2025年6月起，因外部舆情和主动渠道/营销调整，基数较低，经营数据出现下滑。
• 2026年5-6月，线上销售额增速有望转正，ROI改善。
• 抖音渠道销售边际改善，5月可复美抖音GMV同比-11%，可丽金抖音GMV同比+32%，两者合计同比-6%。随着618大促和新品放量，销售势能持续释放。

中长期渠道结构优化与新品周期开启

• 渠道优化：

  • 强化自播能力，搭建自播矩阵（如可复美官方旗舰店直播间）。
  • 优化达播合作，构建与品牌定位/受众契合的达人矩阵，合作趋于常态化（如贾乃亮、小奶桔、黄子韬等）。
  • 自播/商品卡/达播GMV占比预计达到20%+/20%+/50%+。

• 新品周期开启：

  • 可复美推出S+级新品“超透棒”，主打透光亮、去浊相、水油黄金配比，上市首周全渠道自营GMV破3000万，4-5月抖音GMV破5000万。
  • 可丽金推出“胶卷小金瓶&胶卷水乳”，主打结构抗垮。
  • 5月推出柔焦精华（主打无酸焕肤）。

长期成长空间

• 护肤业务：品牌认知度和渠道运营力稳固，产品矩阵丰富，依托重组胶原蛋白和人参皂苷等原料优势，构建多元增长。
• 医美业务：已获批两款III类医疗器械产品，分别是重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维（2025年10月获批）和重组I型α1亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液（2026年1月获批）。其他两款产品有序推进中。
• 出海战略：2025年已成功进入多个海外市场，包括新加坡、马来西亚、韩国、北美等，可复美品牌入驻屈臣氏、新罗免税店及线上渠道。

关键信息

盈利预测与估值

• 归母净利润预计在2026-2028年分别增长2%、20%、17%。
• 当前估值处于低位，PE倍数为14倍（2026年6月1日）。

财务摘要

• 资产负债表：流动资产逐年增长，现金储备充足，资产负债率持续下降。
• 现金流量表：经营活动现金流稳定增长，2025A现金净增加额达2,276百万。
• 利润表：毛利率保持高位，销售净利率逐步下降，但整体仍保持健康水平。
• 主要财务比率：ROE、ROIC等指标稳健，EV/EBITDA倍数逐步下降，反映估值逐步修复。

风险提示

• 新品放量不及预期
• 医美械三获批不及预期
• 营销转化效率不及预期
• 医美产品商业化不及预期

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上。
• 增持：+10%～+20%。
• 中性：-10%～+10%。
• 减持：-10%以下。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。
• 中性：-10%～+10%。
• 看淡：-10%以下。

建议

投资者应结合自身持仓结构及其他因素综合决策，不应仅依赖投资评级做出买卖决定。

法律声明

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