> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 巨子生物 (02367.HK) 投资分析总结 ## 核心内容概述 本报告为华源证券对巨子生物（02367.HK）的港股公司点评报告，发布于2026年3月27日，投资评级为“买入”（维持）。报告围绕公司2025年业绩表现、产品策略、市场布局、盈利预测与估值、财务指标等方面进行分析，重点探讨公司在医疗美容与美容护理赛道的发展潜力。 --- ## 主要观点 - **业绩表现**： 巨子生物2025年实现总营业收入55.19亿元，同比下降0.37%；税前利润为23.50亿元，同比下降4.37%；净利润为19.15亿元，同比下降7.15%。整体业绩表现略低于预期，主要受产品结构变化及行业竞争影响。 - **产品策略**： - **可复美**：持续强化“械妆协同”，构建医疗器械与护肤产品矩阵，占据医美术后修复场景的市场领先地位。 - **可丽金**：2025年推出3.0版本的胶原大膜王，提升产品功效、视觉体系与装量，增强抗老涂抹面膜品类的认知。预计2026年将持续推新，并逐步进行品牌与产品线的梳理与重塑。 - **可预**：定位为一站式健康生活工具箱，拓展家庭健康护理市场，提供更全面的解决方案。 - **渠道布局**： 公司持续拓展线下专业与大众渠道，截至2025年末，旗下品牌已进入约1,700家公立医院、3,000家私立医院和诊所、超过13万家连锁药房门店及约6,000家CS/KA门店。同时，公司在海外拓展市场，包括新加坡、马来西亚屈臣氏及韩国、北美线上渠道等。 - **盈利水平**： 2025年毛利率同比下降1.8个百分点至80.3%，净利率同比下降2.5个百分点至34.7%，盈利能力有所下滑。主要由于产品结构变化及销售费用上升。 --- ## 关键信息 ### 盈利预测与估值（单位：人民币） | 年度 | 营业收入（百万元） | 同比增长率 | 归母净利润（百万元） | 同比增长率 | 每股收益（元/股） | 市盈率（P/E） | |------|------------------|------------|---------------------|------------|------------------|---------------| | 2026E| 6,066 | 9.9% | 1,980 | 3.4% | 1.85 | 14.2 | | 2027E| 6,777 | 11.7% | 2,217 | 12.0% | 2.07 | 12.7 | | 2028E| 7,571 | 11.7% | 2,483 | 12.0% | 2.32 | 11.3 | ### 财务预测摘要（单位：人民币百万） | 项目 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------| | 营业收入 | 6,066 | 6,777 | 7,571 | | 营业成本 | 1,256 | 1,396 | 1,552 | | 毛利 | 4,810 | 5,381 | 6,019 | | 毛利率 | 79.3% | 79.4% | 79.5% | | 销售费用 | 2,317 | 2,582 | 2,877 | | 销售费用率 | 38.2% | 38.1% | 38.0% | | 管理费用 | 188 | 210 | 235 | | 管理费用率 | 3.1% | 3.1% | 3.1% | | 研发费用 | 109 | 129 | 151 | | 研发费用率 | 1.8% | 1.9% | 2.0% | | 净利润 | 1,980 | 2,217 | 2,483 | | 净利率 | 32.6% | 32.7% | 32.8% | ### 资产负债表（单位：人民币百万） | 项目 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------| | 货币资金 | 6,686 | 7,126 | 7,636 | | 流动资产 | 9,665 | 10,377 | 11,166 | | 资产总计 | 11,642 | 12,513 | 13,482 | | 流动负债 | 908 | 1,003 | 1,104 | | 负债总计 | 1,024 | 1,120 | 1,221 | | 股东权益 | 10,604 | 11,380 | 12,250 | | 资产负债率 | 8.80% | 8.95% | 9.05% | ### 现金流量表（单位：人民币百万） | 项目 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------| | 经营活动现金流量净额 | 1,901 | 2,086 | 2,297 | | 投资活动现金流量净额 | -235 | -207 | -175 | | 筹资活动现金流量净额 | -1,285 | -1,439 | -1,612 | | 现金净变动 | 380 | 439 | 510 | --- ## 投资评级与建议 - 投资评级：**买入**（维持） - 原因：公司所处的重组胶原蛋白赛道具备高景气度，化妆品板块的舆论事件影响逐渐减弱，医美板块Ⅲ类械重组胶原蛋白产品进入市场后或带来较大边际催化弹性。 --- ## 风险提示 - 化妆品行业竞争加剧 - 渠道竞争加剧 - 新品孵化风险 --- ## 比率分析（单位：2026E） | 指标 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------| | 每股收益 | 1.85 | 2.07 | 2.32 | | 每股净资产 | 9.90 | 10.63 | 11.44 | | 每股经营现金净流 | 1.77 | 1.95 | 2.15 | | 每股股利 | 1.20 | 1.35 | 1.51 | | 净资产收益率 | 18.67% | 19.48% | 20.27% | | 总资产收益率 | 17.01% | 17.72% | 18.42% | | 应收账款周转天数 | 12.4 | 12.0 | 11.8 | | 存货周转天数 | 119.1 | 118.7 | 116.8 | | 流动比率 | 10.65 | 10.35 | 10.11 | | 速动比率 | 10.17 | 9.87 | 9.64 | | 净负债/股东权益 | -62.90% | -62.45% | -62.17% | | EBIT利息保障倍数 | 10,940.2 | 9,653.1 | 8,919.4 | --- ## 投资评级说明 - 投资评级以6个月内证券相对市场基准指数的涨跌幅为标准。 - 买入：相对基准指数涨跌幅在20%以上。 - 增持：相对基准指数涨跌幅在5%~20%之间。 - 中性：相对基准指数涨跌幅在-5%~5%之间。 - 减持：相对基准指数涨跌幅低于-5%。 - 无：无法给出明确评级。 --- ## 市场表现（2026年03月25日） | 项目 | 数据 | |------|------| | 收盘价（港元） | 29.78 | | 一年内最高/最低（港元） | 87.10 / 28.96 | | 总市值（百万港元） | 31,891.52 | | 流通市值（百万港元） | 31,891.52 | | 资产负债率（%） | 8.45 | --- ## 附注 本报告为华源证券研究所发布，所有信息与观点均基于合法合规的公开资料，仅供客户参考。投资者应独立评估信息，并结合自身情况做出决策。本公司保留对报告内容的修改与更新权利，且不对报告内容的准确性或完整性作出任何保证。