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巨子生物 (02367.HK) 投资分析总结

核心内容概述

本报告为华源证券对巨子生物（02367.HK）的港股公司点评报告，发布于2026年3月27日，投资评级为“买入”（维持）。报告围绕公司2025年业绩表现、产品策略、市场布局、盈利预测与估值、财务指标等方面进行分析，重点探讨公司在医疗美容与美容护理赛道的发展潜力。

主要观点

• 业绩表现：
  巨子生物2025年实现总营业收入55.19亿元，同比下降0.37%；税前利润为23.50亿元，同比下降4.37%；净利润为19.15亿元，同比下降7.15%。整体业绩表现略低于预期，主要受产品结构变化及行业竞争影响。

• 产品策略：

  • 可复美：持续强化“械妆协同”，构建医疗器械与护肤产品矩阵，占据医美术后修复场景的市场领先地位。
  • 可丽金：2025年推出3.0版本的胶原大膜王，提升产品功效、视觉体系与装量，增强抗老涂抹面膜品类的认知。预计2026年将持续推新，并逐步进行品牌与产品线的梳理与重塑。
  • 可预：定位为一站式健康生活工具箱，拓展家庭健康护理市场，提供更全面的解决方案。

• 渠道布局：
  公司持续拓展线下专业与大众渠道，截至2025年末，旗下品牌已进入约1,700家公立医院、3,000家私立医院和诊所、超过13万家连锁药房门店及约6,000家CS/KA门店。同时，公司在海外拓展市场，包括新加坡、马来西亚屈臣氏及韩国、北美线上渠道等。

• 盈利水平：
  2025年毛利率同比下降1.8个百分点至80.3%，净利率同比下降2.5个百分点至34.7%，盈利能力有所下滑。主要由于产品结构变化及销售费用上升。

关键信息

盈利预测与估值（单位：人民币）

财务预测摘要（单位：人民币百万）

资产负债表（单位：人民币百万）

现金流量表（单位：人民币百万）

投资评级与建议

• 投资评级：买入（维持）
• 原因：公司所处的重组胶原蛋白赛道具备高景气度，化妆品板块的舆论事件影响逐渐减弱，医美板块Ⅲ类械重组胶原蛋白产品进入市场后或带来较大边际催化弹性。

风险提示

• 化妆品行业竞争加剧
• 渠道竞争加剧
• 新品孵化风险

比率分析（单位：2026E）

投资评级说明

• 投资评级以6个月内证券相对市场基准指数的涨跌幅为标准。
• 买入：相对基准指数涨跌幅在20%以上。
• 增持：相对基准指数涨跌幅在5%~20%之间。
• 中性：相对基准指数涨跌幅在-5%~5%之间。
• 减持：相对基准指数涨跌幅低于-5%。
• 无：无法给出明确评级。

市场表现（2026年03月25日）

附注

本报告为华源证券研究所发布，所有信息与观点均基于合法合规的公开资料，仅供客户参考。投资者应独立评估信息，并结合自身情况做出决策。本公司保留对报告内容的修改与更新权利，且不对报告内容的准确性或完整性作出任何保证。