20210222-西南证券-EVA行业专题报告_高壁垒的光伏上游行业_国产替代提供新机遇_29页_3mb

高壁垒的光伏上游行业，国产替代提供新机遇

核心内容

EVA（乙烯-乙酸乙烯共聚物）是第四大乙烯系列聚合物，广泛应用于光伏、电缆料、农膜等领域。其生产主要依赖釜式法和管式法工艺，其中釜式法用于生产高VA含量的高端产品，如光伏胶膜，但投资成本和技术门槛较高，导致行业集中度高，进口依赖度长期维持在60%左右。

主要观点

• 技术壁垒高：釜式法装置投资金额大，技术复杂，且LDPE装置难以有效转产EVA，限制了产能扩张。
• 行业集中度高：国内EVA行业CR4达到89%，仅有斯尔邦石化、联泓新科、宁波台塑等少数企业具备生产光伏用EVA的能力。
• 光伏需求旺盛：光伏行业是EVA最大的下游应用领域，占比达32%。随着“碳中和”政策的推进，预计2025年新增光伏装机量将达123GW，带动EVA需求增长。
• EVA胶膜需求稳定：EVA胶膜在光伏组件中起关键作用，虽然POE胶膜发展迅速，但双玻组件的高渗透率将推动共挤型胶膜需求，EVA胶膜渗透率仍保持稳定。
• 联泓新科作为重点投资标的：公司专注于高附加值化学品生产，具备12万吨釜式法EVA产能，计划通过募投项目将产能提升至14万吨，全部用于光伏料EVA生产。其与光伏胶膜生产商福斯特有良好合作关系，并采用“先款后货”销售模式，保证现金流稳定。

关键信息

EVA生产工艺与成本

• 管式法：单程转化率25%-35%，投资较低，适用于低VA含量产品，如发泡料、电缆料。
• 釜式法：单程转化率10%-20%，投资较高，适用于高VA含量产品，如光伏胶膜、热熔胶。
• 20万吨产能成本对比：釜式法总投资42.5亿元，管式法26.1亿元，单吨能耗和原材料成本也显著高于管式法。

EVA行业现状

• 全球产能分布：2019年全球EVA产能达520.6万吨，主要分布在亚洲（中国、韩国、日本、美国）。
• 国内产能与进口依赖度：2020年国内EVA产能为97.2万吨，进口依赖度约为60%。
• 供需矛盾：2020年EVA价格涨幅达86.2%，主要受进口货源紧张、光伏需求旺盛影响。

光伏行业对EVA的影响

• 光伏胶膜需求预测：预计2022年光伏料EVA需求量达128.4万吨，供需错配更加显著。
• 共挤型胶膜趋势：未来将逐渐取代传统EVA胶膜，成为光伏组件封装材料的主要方向，但目前仍处于推广初期。

投资策略

• 关注联泓新科：公司具备12万吨釜式法EVA产能，募投项目将提升至14万吨，用于光伏料生产，同时受益于国科控股的研发支持和原料自给能力。
• 盈利能力提升：公司通过优化产品结构、降低甲醇单耗、提高EVA销售价格等措施，实现盈利提升。

风险提示

• 油价下跌：可能导致EVA生产成本下降，压缩行业利润空间。
• 光伏行业发展不及预期：可能影响EVA需求增长，进而影响公司业绩。

重点关注公司

EVA应用领域

• 发泡料：主要用于鞋材，VA含量10%-22%，年均需求增长率约5%。
• 电缆料：主要用于无卤阻燃电缆料，2020年消费量为31.9万吨。
• 涂覆料：主要用于工业印刷、包装等领域，需求稳定。
• 热熔胶：用于家具制作、制鞋、电子元件等，需求增长稳定。
• 农膜：用于温室大棚、农业覆盖，需求受PO薄膜替代影响。

EVA市场趋势

• 未来需求预测：2022年EVA表观消费量预计为274.4万吨，供需缺口为-18.1万吨。
• 光伏料需求增长：2022年光伏料EVA需求量为128.4万吨，增速16.7%。
• 进口依赖度：长期维持在60%左右，高端EVA产品仍需依赖进口。

联泓新科业务与财务表现

• 主要产品：EVA、聚丙烯专用料、环氧乙烷及衍生物。
• 产能结构：2020年EVA产能12万吨，计划2022年提升至14万吨。
• 盈利能力：销售净利率从2017年的1.2%增长至2020年前三季度的11.0%，现净比常年维持在1.5以上。

EVA胶膜技术对比

EVA市场供需预测（2020-2022）

联泓新科财务表现

• 营业收入：2016-2020年前三季度营业收入持续增长，2018年达到57.9亿元。
• 归母净利润：2020年前三季度归母净利润为6.2亿元-6.4亿元，同比增长16.8%-21.1%。
• 经营现金流：经营性现金流净额增长显著，现净比常年维持在1.5以上。

联泓新科战略发展

• 研发支持：国科控股入股，提升研发能力，推动新产品开发。
• 原料自给：通过收购新能凤凰实现甲醇自供给，降低原料成本波动风险。
• 募投项目：计划提升EVA产能至14万吨，全部用于光伏料生产，提升盈利空间。

结论

EVA行业具有高技术壁垒和高集中度，光伏行业需求的爆发将推动其价格进一步上涨，同时为国产替代提供机遇。联泓新科作为专注于高附加值EVA生产的公司，具备良好的发展潜力和抗风险能力，值得关注。