20250829-华安证券-绿联科技-301606.SZ-绿联科技25Q2点评_NAS显弹性_前置投流影响利润_4页_493kb

绿联科技（301606.SZ）2025年第二季度报告：收入增速高于利润增速，海外扩张成主要增长动力。

核心观点：
报告日期为2025年8月29日，绿联科技25Q2实现收入20.33亿元，同比增长39.38%；归母净利润1.24亿元，同比增长18.67%；扣非归母净利润1.16亿元，同比增长13.79%。上半年（25H1）收入38.57亿元，同比增长40.60%；归母净利润2.75亿元，同比增长32.74%；扣非归母净利润2.59亿元，同比增长28.89%。

收入分析：
增长主要得益于海外市场的快速扩张（占比升至60%），以及不同地区和产品类型的加速增长。充电类业务H1同比增长44%（与去年同期51%增速相当），主要因产品推新（氮化镓、无线充等）和海外扩张（亚马逊销售表现强劲）。存储类业务（尤其是NAS产品）H1同比增长125%（较去年增速大幅提升），受益于AI浪潮下的需求增长。其他业务（如拓展坞、耳机、投屏器等）也呈现加速态势。

利润分析：
毛利率和净利率均有小幅下滑，主要因费用前置策略。虽然线上毛利率较高（40%），但线下渠道拓展（毛利率约29%）增加了经营成本。此外，Q2销售费用增加（主要投入品牌宣传易烊千玺代言及促销活动）导致单季费率暂时性上升。

投资建议：
维持“买入”评级。基于最新业绩和增长趋势，调整了25-27年收入预测（最高预测85.66亿、81.36亿），净利润预测（最高预测6.51亿、6.55亿）。预计2025-2027年收入及净利润年复合增长保持在26%-38%区间，支撑预期市盈率从46倍降至25倍。估值指标看，公司有望在AI浪潮和产品周期中持续受益。

风险提示：
需求不及预期、产品竞争力减弱、海外市场拓展受阻、行业竞争加剧。

关键财务表现：
收入持续高速增长，主要业务线有加速迹象（尤其是NAS业务），海外贡献显著。盈利能力受短期费用影响下滑，未来增长可能带来业绩弹性。建议关注长期布局和细分市场机会。