深度报告-20260312-国金证券-绿联科技-301606.SZ-浅海明珠_NAS启新篇_29页_4mb

报告摘要

绿联科技（UGREEN）是一家国内领先的3C消费电子品牌，专注于充电类、传输类、音视频类、移动周边类及存储类（NAS）五大核心产品矩阵。公司通过“品牌出海+产品创新”的双轮驱动战略，实现快速增长，并在2025年计划港股IPO以进一步加大研发投入和渠道拓展。

行业趋势：3C配件行业结构升级带动扩容，绿联作为赛道龙头，已布局氮化镓充电技术，产品覆盖30-500W功率段，质价比优势显著。
线上增长：绿联移动电源线上份额从2024年初的 $1.7%$ 提升至2025年末的 $5.5%$ 。
海外突破：绿联在2025年H1实现海外营收增长超 $51%$ ，在北美Costco、BBY及欧洲MediaMarkt等重点渠道实现突破，海外成长空间广阔。
产品创新：2026年CES展会上推出AI摄像头、门铃等产品，切入智能安防赛道，2025年推出支持自然语言交互的AINAS产品。

行业前景：全球消费级NAS市场规模从2020年的1.7亿美元增长至2024年的5.4亿美元，CAGR为 $33.4%$ ，预计2024-2029年CAGR达 $38.0%$ 。
产品优势：绿联NAS产品线丰富，质价比突出，2025年国内线上销售占有率达 $41%$ ，显著高于群晖的 $20%$ 。
AI赋能：绿联推出支持本地部署大模型的AINAS产品，实现自然语言交互、AI文件整理、图片内容解析等功能，提升用户体验。
未来潜力：NAS有望成为家庭数据计算中枢，支持多模态大模型与复杂AI应用，成为全屋智能系统的底层架构。

财务预测：预计2025-2027年公司营业收入分别为89.7亿元、121.0亿元、154.7亿元，归母净利润分别为6.9亿元、9.4亿元、13.0亿元。
估值模型：基于2027年 $30.0\times$ 的PE估值，对应目标价为94.17元，首次覆盖给予“买入”评级。

2022-2024年营收：分别达到38.39亿元、48.03亿元、61.70亿元，同比增长率分别为 $11.4%$ 、 $25.1%$ 、 $28.5%$ 。
2025H1营收增速：达到 $40.6%$ ，显示强劲增长势头。
境外收入占比：从2023年的 $50.4%$ 提升至2024年的 $57.5%$ ，2025H1进一步升至 $59.5%$ 。

充电类：2024年营收23.49亿元，同比增长 $50.9%$ ，占营收 $36.8%$ 。预计2025-2027年分别增长至34.1亿元、46.0亿元、59.8亿元。
传输类：2024年营收17.52亿元，同比增长 $21.3%$ ，占营收 $28.4%$ 。预计2025-2027年分别增长至22.8亿元、28.5亿元、35.6亿元。
音视频类：2024年营收10.60亿元，同比增长 $11.6%$ ，占营收 $17.2%$ 。预计2025-2027年分别增长至13.8亿元、16.5亿元、19.9亿元。
移动周边类：2024年营收5.19亿元，同比增长 $16.2%$ ，占营收 $8.4%$ 。预计2025-2027年分别增长至6.8亿元、8.1亿元、9.7亿元。
存储类（NAS）：2024年营收3.91亿元，同比增长 $19.3%$ ，占营收 $6.2%$ 。预计2025-2027年分别增长至11.9亿元、21.8亿元、34.4亿元，增速分别为 $205%$ 、 $83%$ 、 $58%$ 。