> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 绿联科技首次覆盖报告总结 ## 核心内容 绿联科技（UGREEN）是一家深耕3C消费电子领域10余年的头部科技出海企业，凭借多品类、多渠道、多区域的布局，已在全球市场建立较强的品牌影响力和销售网络。公司于2024年在深交所挂牌上市，股票代码301606.SZ。其核心业务涵盖传输、充电、音视频、存储及移动周边等产品，其中充电类产品增长最快，2020-2024年收入占比从20.9%提升至38.1%。同时，公司2025年H1存储类占比提升至10.8%，显示其在NAS业务方面的快速增长。 公司2020-2024年营业收入从20.4亿元增至61.7亿元，CAGR达24.7%；归母净利从2.27亿元增至4.62亿元，CAGR达15.3%。2025年业绩快报显示，归母净利增速达41.3%-58.6%，彰显增长势能强劲。尽管净利率有所波动，但公司通过新品研发及营销投入，盈利能力有望持续提升。 ## 主要观点 - **全球市场布局**：公司线上销售占比约75%，其中亚马逊作为核心渠道占比约35%；境外营收占比从2019年的43.4%提升至2024年的57.4%，2025年H1进一步升至59.5%。公司境外业务以东南亚、欧洲、美洲为主，各占比约1/3。 - **产品矩阵完善**：公司构建了覆盖家庭、出行、办公、娱乐等场景的完整产品体系，尤其在NAS领域表现突出，消费级NAS出货量及零售额均位居全球第一，市占率分别为20.6%和17.5%。 - **技术与研发优势**：公司研发投入逐年增加，研发费用率持续提升，已掌握氮化镓技术、本地AI模型训练能力及UGOSPro操作系统等核心技术，推动人均创收与创利提升。 - **供应链体系健全**：公司采用自主生产+外协采购的模式，拥有三大生产基地，产能利用率高，具备较强的供应链管理能力，有助于提升运营效率与产品性价比。 - **跨境电商趋势**：我国跨境电商进出口总额稳步增长，2025年达2.75万亿元，出口渗透率提升至8.17%。跨境电商出口成本因关税压力有所上升，但随着政策支持与成本优化，行业有望实现盈利修复。 ## 关键信息 - **营收与净利增长**：2020-2024年，营收CAGR为24.7%，净利CAGR为15.3%；2025年H1存储类占比提升至10.8%，预计未来将继续增长。 - **NAS市场前景**：全球NAS市场规模预计从2024年的51.8亿美元增至2029年的108亿美元，CAGR为15.2%；消费级NAS增速更快，预计从5.4亿美元增至26.8亿美元，CAGR为38%。绿联消费级NAS出货量及零售额均居全球第一。 - **盈利预测与投资建议**：预计2025-2027年每股收益分别为1.68元、2.37元、3.17元。以可比公司2026年平均37倍PE估值，对应目标价约87.69元，首次给予“买入评级”。 - **风险提示**：国际贸易环境变化、行业竞争加剧、NAS产品发展不及预期、存储价格波动等。 ## 财务数据概览 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 4,803 | 6,170 | 8,688 | 11,641 | 14,834 | | 营业利润（百万元） | 438 | 517 | 791 | 1,114 | 1,500 | | 归母净利润（百万元） | 388 | 462 | 695 | 982 | 1,317 | | 毛利率（%） | 37.6 | 37.4 | 37.8 | 38.3 | 38.7 | | 净利率（%） | 8.1 | 7.5 | 8.0 | 8.4 | 8.9 | | 市盈率 | 75.6 | 63.4 | 42.2 | 29.8 | 22.3 | | 市净率 | 16.8 | 10.1 | 8.8 | 7.4 | 6.2 | ## 产品与技术优势 - **产品矩阵**：公司产品覆盖充电、传输、音视频、存储、智能办公、智能影音等多领域，形成完整的生态体系。 - **NAS产品**：公司消费级NAS出货量与零售额全球领先，2025年H1出货量达401,135台，零售额达9.7亿元。公司已发布DH、DX、DXP等多款NAS产品，其中DXP系列为旗舰产品，具有高性价比。 - **技术能力**：公司具备氮化镓快充技术、本地AI模型训练能力、UGOSPro操作系统等核心技术，推动产品创新与用户体验提升。 - **品牌建设**：公司通过邀请易烊千玺、何同学等明星及博主合作，强化品牌影响力；2014年通过苹果MFi认证，2018年成为华为DFH计划合作伙伴，进一步巩固市场地位。 ## 行业趋势与机遇 - **科技消费电子市场**：全球市场规模预计从2024年的1.05万亿美元增至2029年的1.19万亿美元，其中泛拓展类产品增速更快，CAGR达13.4%。 - **NAS发展趋势**：AI深度融合、向硬件+软件订阅服务模式转型，推动NAS从专业级设备向消费级产品转变。公司已布局AI-NAS产品，2026年CES发布iDX系列，具备自然语义搜索与智能体交互功能。 - **跨境电商出口**：2025年我国跨境电商出口达1.63万亿元，出口渗透率提升至8.17%。公司作为跨境电商重要参与者，受益于政策支持与行业增长。 ## 投资价值分析 - **盈利预测**：预计2025-2027年EPS分别为1.68元、2.37元、3.17元，2026年目标价为87.69元，对应37倍PE估值。 - **投资建议**：首次给予“买入评级”，认为公司具备较强的增长潜力及竞争优势。 ## 风险提示 - 国际贸易环境变化可能影响公司海外业务。 - 行业竞争加剧可能压缩利润空间。 - NAS产品发展不及预期可能影响增长。 - 存储价格波动可能影响毛利率。 ## 重要数据来源 - 公司数据、wind、海关总署、Marketplace Pulse、弗若斯特沙利文、久谦中台、京东、天猫、公司公告、东方证券研究所。