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报告摘要

绿联科技2025年度总结与展望

核心内容

绿联科技发布2025年年度报告，展示了公司在全球市场中的强劲增长态势。2025年公司实现营业收入94.9亿元，同比增长53.8%；归母净利润7.0亿元，同比增长52.4%。其中，2025年第四季度（Q4）营收同比增长67.7%，归母净利润同比增长69.2%。Q4全球大促带动业绩增长，同时因消费电子配件成本上涨预期，公司加大备货，导致库存增长，对经营现金流产生影响。2025年末，原材料及库存商品账面余额分别为1.8亿元和13.1亿元，较期初分别增长124.0%和58.7%。Q4经营现金净流出0.4亿元。

主要观点

产品线增长显著

充电创意产品：2025年销售43.6亿元，同比增长47.3%；Q4同比增长53.0%。受益于充电宝新规带来的换新需求及行业格局集中，同时产品结构持续优化。
智能办公与智能影音产品：2025年分别销售24.3亿元和14.7亿元，同比增长38.4%和38.8%；Q4分别同比增长47.3%和48.1%。产品线持续拓展，技术升级带来市场竞争力提升。
智能存储产品：2025年销售12.3亿元，同比增长213.2%；Q4同比增长319.9%。全年营收占比达12.9%。NAS业务成为新的增长点，AI赋能前景广阔。2026年3月13日，OpenClaw应用正式上线绿联NAS应用中心，实现开箱即用。

外销与内销双增长

外销：2025年销售58.2亿元，同比增长64.3%。其中，亚马逊平台销售34.9亿元，同比增长61.7%；其他线上平台销售14.2亿元，同比增长63.7%。公司全面覆盖新兴平台，并在美国、欧盟等区域建立独立站点，同时拓展线下渠道，成功切入Walmart、Costco、BestBuy及欧洲MediaMarkt等零售巨头网络。
内销：2025年销售36.6亿元，同比增长39.7%。其中，Q1-Q3分别同比增长27.4%、38.4%、50.5%。Q4内销增长提速，充电宝业务在下半年受益于行业机遇，京东和天猫平台销售分别同比增长38.2%和25.7%。

关键信息

财务预测

公司预计2026~2028年营业收入分别为126.6亿元、160.5亿元、198.4亿元，年均增长率分别为33.4%、26.8%、23.6%。归母净利润分别为10.1亿元、13.5亿元、17.6亿元，年均增长率分别为42.8%、34.6%、29.9%。EPS分别为2.43元、3.27元、4.24元，当前股价对应PE分别为27.9倍、20.7倍、16.0倍，维持“推荐”评级。

风险提示

NAS业务发展不及预期
市场竞争加剧
原材料大幅涨价

财务指标分析

营收与利润

营业收入：2025年为94.9亿元，Q4为31.3亿元，同比增长67.7%
归母净利润：2025年为7.0亿元，Q4为2.4亿元，同比增长69.2%
毛利率：2025年为37.0%，Q4为36.9%
净利率：2025年为7.4%，Q4为7.6%

费用与成本

销售费用：2025年为1.895亿元，Q4为6.14亿元，同比增长71.3%
管理费用：2025年为3150万元，Q4为940万元，同比增长29.3%
研发费用：2025年为4380万元，Q4为1440万元，同比增长68.1%

现金流与资产

经营活动现金流：2025年为-3500万元，Q4为-4000万元
现金净增加额：2025年为2440万元
资产负债率：2025年为30.9%，预计2026年为32.3%
流动比率：2025年为3.34，预计2026年为2.97
速动比率：2025年为1.70，预计2026年为1.41

投资建议

分析师团队认为绿联科技在2026~2028年将保持增长，维持“推荐”评级，建议投资者关注其在智能存储和AI技术方面的布局，以及全球市场的拓展能力。

附录：财务预测表

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	9,491	12,656	16,050	19,838
营业利润（百万元）	812	1,162	1,565	2,035
归母净利润（百万元）	705	1,006	1,355	1,759
EPS（元）	1.70	2.43	3.27	4.24
PE	39.86	27.90	20.73	15.96

分析师简介

何伟：中国银河证券研究院副所长，大消费组组长，曾任职光大证券和中金公司，获得多项行业奖项。
杨策、刘立思、陆思源：家电行业分析师，分别来自不同高校，具备丰富的行业研究经验。

联系方式

中国银河证券股份有限公司研究院
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