军工行业2023年中期投资策略：赛道分化，否极泰来-20230605-招商证券-62页

军工行业2023年中期投资策略总结

核心内容概述

2023年中期，军工行业整体业绩保持稳健增长，但子行业表现分化显著。SW国防军工指数2022年营收增长7.9%，归母净利润下降7.8%；2023年第一季度营收增长4.1%，归母净利润下降4.8%。子行业层面，航空装备、航天装备表现较好，而地面兵装、航海装备和军工电子则出现不同程度的下滑或波动。尽管整体估值不低，但部分优质公司估值回落至20-40倍区间，PEG指标显示其估值处于低估状态，具备上涨潜力。

主要观点与关键信息

1. 军工行业整体情况回顾

• 业绩分析：行业整体营收增速稳健，但净利润增速有所放缓，子行业表现分化。
• 行情分析：子行业行情分化明显，航空装备下跌与业绩增长趋势不符，而航海装备和航天装备上涨。
• 估值分析：行业估值呈现下行趋势，部分个股估值吸引力凸显，具备投资价值。

2. 军工投资主线

• 航空装备产业链：军机稳定增长，C919正式运营打开万亿市场空间，预计未来十年军机新增市场空间达24500亿元，年均复合增速9.1%。
• 航空发动机产业链：上游率先放量，景气度逐步传导至下游，预计未来十年新增市场空间达11200亿元，年均复合增速16.8%。
• 卫星互联网产业链：发展受大国安全与商业价值双重驱动，业绩增速显著高于航天和军工电子板块。
• 无人机产业链：国内列装需求强烈，国际市场逐步打开，预计2028年全球市场规模达147.98亿美元。
• 国企改革：推动军工行业高质量发展，催化资产整合与价值创造能力提升。

3. 重点推荐标的

• 航空产业链：中航沈飞、中直股份、中航西飞、中无人机、中航高科、西部超导、中航光电、中航科工。
• 航发产业链：航发动力、航发控制、图南股份、航亚科技、华秦科技等。
• 卫星互联网产业链：铖昌科技、国博电子、中国卫星、航天智装、航天电子等。
• 无人机产业链：中无人机、航天彩虹。
• 国企改革受益标的：航天电器、振华科技、航天长峰、国睿科技等。

4. 风险提示

• 新型装备研发及批产不达预期。
• 国企改革进度不及预期。
• 大宗商品价格波动带来的成本上升风险。

详细分析

1. 业绩分析

• 航空装备2022年营收增长13.4%，归母净利润增长11.0%；2023Q1营收增长13.5%，归母净利润增长16.1%。
• 航天装备2022年营收增长11.1%，归母净利润增长29.5%；2023Q1营收增长11.3%，归母净利润增长11.6%。
• 地面兵装2022年营收下降4.1%，归母净利润增长18.8%；2023Q1营收下降17.4%，归母净利润下降59.7%。
• 航海装备2022年营收增长6.0%，归母净利润下降182.9%；2023Q1营收下降8.4%，归母净利润增长53.3%。
• 军工电子2022年营收增长2.8%，归母净利润下降16.7%；2023Q1营收增长3.9%，归母净利润下降19.9%。

2. 行情分析

• 截至2023年6月2日，SW国防军工指数上涨2.46%，涨幅优于沪深300指数。
• 航空装备下跌7.20%，与稳健业绩表现不符；航海装备上涨31.87%，航天装备上涨26.32%。

3. 估值分析

• 行业PE(TTM)估值为55.74倍，5年分位点为24.22%，处于较低水平。
• 优质公司估值回落至20-40倍区间，部分公司PEG指标显示低估，具备上涨空间。

4. 航空装备产业链

• C919实现商业首飞，订单达1035架，未来20年市场空间预计达1.5万亿美元。
• 产业链上游材料领域和下游主机厂具备业绩弹性，关联交易额度保持增长。
• 航空产业链部分公司如中航沈飞、中航西飞、中航高科等表现突出，收入和利润均保持增长。

5. 航空发动机产业链

• 发动机价值量占整机的25%左右，全寿命周期费用拆分为研发（10%）、采购（40%）、维护（50%）。
• 上游材料及零部件环节具备增长潜力，航发动力、航发控制等公司关联交易额度增长。
• 航发产业链2022年营收增长17.1%，归母净利润增长18.1%；2023Q1营收增长18.2%，归母净利润增长18.4%。

总结

军工行业在2023年中期整体保持稳健增长，但子行业分化明显。航空装备和航天装备表现较好，而地面兵装、航海装备和军工电子则面临一定的压力。行业估值整体处于下行趋势，但部分个股估值吸引力凸显。重点关注航空装备和航发产业链，其具备较大的增长潜力。同时，卫星互联网和无人机产业链也展现出强劲的增长动能。国企改革为军工行业带来新的发展机遇，推动资产整合和价值创造。建议投资者关注具备业绩弹性的上游材料、下游主机厂及改革受益标的。