20171127-招商证券_香港_-天然气行业报告_气化中国_推荐买入_18页_1mb

天然气行业报告总结

核心内容

本报告对天然气行业进行首次覆盖，推荐买入天然气板块，特别是中国燃气（384 HK）和新奥能源（2688 HK）。报告指出，天然气需求增长加速、低成本资源获取以及监管政策的不确定性消除是推动行业增长的关键因素。

主要观点

• 天然气需求增长：中国政府计划将天然气在能源结构中的占比从2016年的6.4%提升至2020年的10%和2030年的15%，预计天然气消费量将从2016年的2,090亿立方米大幅攀升至2020年的3,600亿立方米，复合年增长率达15%。
• 强劲增长预期：2017-19年城市天然气运营商的经常性每股盈利复合年增长率预计为14-23%。
• 推荐个股：中国燃气和新奥能源因其在农村扩张、煤改气项目及液化天然气进口方面的优势，被列为首选股。
• 盈利增长支撑：由于天然气销量增长和附加值服务业务的高利润率，中国燃气和新奥能源的盈利增长前景优于其他公司。
• 估值与目标价：中国燃气的贴现现金流目标价为29.0港元，上涨空间为23.7%；新奥能源的目标价为66.0港元，上涨空间为12.5%。
• 市场表现：过去6个月，天然气板块上涨了5-100%，但近期表现疲弱，需等待催化剂推动股价回升。
• 短期催化剂：天然气销售好于预期、煤改气速度加快、居民用气量上升以及更便宜气源的开放。
• 下行风险：包括工业增长放缓、政府计划变动、监管政策不利变化以及上游成本无法转嫁终端用户。

关键信息

行业增长驱动因素

• 政府政策：天然气使用计划和防污染政策推动需求增长。
• 市场自由化：政策支持获取低成本天然气资源。
• 煤改气：北方地区煤改气加速，带动天然气销售增长。
• 居民用气：燃气烘干机和壁挂式燃气取暖器推广，居民天然气用量上升。

重点公司财务指标

增长与盈利预测

• 中国燃气：预计2017-19年经常性每股盈利复合年增长为23%，因农村扩张和附加值服务业务增长。
• 新奥能源：预计2017-19年经常性每股盈利复合年增长为18%，受益于北方市场渗透率和煤改气项目。
• 华润燃气：增长较慢，3年经常性每股盈利复合年增长为14%，估值应小幅折让。

市场与行业表现

• 短期表现：板块近期走弱，但过去6个月涨幅达5-100%。
• 行业对比：天然气板块跑赢恒生指数和国企指数，但1个月表现落后。
• 估值比较：中国燃气估值较高，新奥能源市盈率较5年历史平均水平折让11%。

催化剂与风险

• 上行风险：
  • 天然气销售好于预期。
  • 北方煤改气速度加快。
  • 居民用气量上升。
  • 更便宜的天然气资源提前开放。
• 下行风险：
  • 工业增长放缓。
  • 政府天然气使用计划变动。
  • 监管政策不利变化。
  • 上游成本无法转嫁终端用户。

结论

天然气板块在未来四年预计保持15%的复合年增长率，中国燃气和新奥能源因其在农村和北方市场的扩张以及液化天然气进口优势，被推荐买入。尽管近期股价疲弱，但随着天然气需求增长和市场自由化推进，板块有望持续跑赢大市。投资者应关注天然气销售和煤改气项目的进展，以及监管政策的稳定性。