20160504-华泰证券-去产能对宏观经济的影响分析_兼论周期行业投资机会_15页_1mb

中国去产能分析总结

核心内容

中国自2015年底开始将“去产能”列为五大工作任务之一，重点聚焦于钢铁、煤炭等传统行业。这一政策旨在通过减少过剩产能，优化产业结构，提升产能利用率，从而促进经济的可持续发展。去产能不仅涉及市场机制的自我调节，也需要政府的强力干预，以确保社会稳定和经济平稳过渡。

主要观点

• 去产能背景：过去中国经济的高速增长主要依赖投资拉动，导致资源利用率低、产能盲目扩张，为当前产能过剩埋下隐患。2008年金融危机后，政府实施四万亿投资计划，进一步加剧了产能过剩问题。
• 去产能重点行业：钢铁、煤炭是2016年“去产能”的重点行业，产能利用率均低于国际合理水平。
• 去产能的周期性：去产能是经济周期中常见的现象，形成“产能扩张-经济繁荣-产能过剩-经济衰退-去产能”的循环。
• 去产能对经济的影响：短期内去产能将拉低GDP增速，预计削减10%产能将影响1-1.5个百分点。但长期来看，去产能有助于经济复苏和周期股的投资机会。
• 周期股的投资机会：随着去产能的推进，供需失衡状况有望改善，企业盈利预期修复，周期股将出现投资机会。这主要得益于行业进入成熟期，估值溢价消失，以及经济复苏带来的需求回升。

关键信息

行业现状

• 钢铁行业：截至2015年底，粗钢产能利用率仅为66.99%，已进入峰值区间，去产能进入长周期拐点。
• 煤炭行业：全国煤矿产能总规模达57亿吨，原煤产量36.95亿吨，过剩产能20.05亿吨，产能利用率64.82%。
• 水泥行业：水泥熟料设计总产能18.10亿吨，总产量13.35亿吨，过剩产能4.75亿吨，产能利用率73.76%。
• 平板玻璃行业：总产能10.87亿重量箱，总产量7.39亿重量箱，过剩产能3.48亿重量箱，产能利用率67.99%。
• 电解铝行业：总产能约3900万吨，总产量3141.31万吨，过剩产能758.69万吨，产能利用率80.55%。

去产能政策

• 政策目标：2016年钢铁行业计划压减粗钢产能1亿-1.5亿吨，煤炭行业计划退出产能5亿吨左右。
• 政策手段：包括市场化出清和政府主导的去产能，后者通过严格执行安全法规和产业政策，以及行政手段关停退出产能过剩企业。
• 配套措施：中央安排1000亿资金用于解决去产能过程中的人员安置问题，支持企业内部分流、转岗就业等。

经济周期与去产能

• 经济周期关联：去产能贯穿于不同的经济周期，经济繁荣时产能扩张，经济衰退时去产能。
• 政策协调：去产能与宏观政策协调，货币政策需稳健，财政政策需适度扩张，产业政策需推动产业升级。

投资机会分析

• 行业生命周期：钢铁、煤炭等行业已进入成熟期，去产能有助于改善供需关系，修复盈利预期，带来投资机会。
• 经济发展阶段：中国目前处于经济周期的下行阶段，去产能有望推动经济复苏，为周期股提供机会。
• 超预期信号：政府加快去产能进程、加大力度可能带来短期价格波动，需关注相关信号。

风险提示

• 经济超预期下行：若经济增速进一步放缓，去产能可能难以达到预期效果。
• 去产能进度不及预期：政策执行力度不足可能导致去产能效果不明显。

图表与数据支持

• 图1-20：展示了中国及主要发达国家的产能利用率、工业增加值、GDP增速、能源结构等数据。
• 表格1-3：汇总了2016年钢铁、煤炭行业去产能文件及部分国家一次能源结构和水泥消费峰值情况。

作者与联系方式

• 李超：010-56793933 / lichao@htsc.com
• 王宇鹏：010-56793968 / wangyupeng@htsc.com
• 张晶：执业证书编号S0570512070064 / zhangjing7332@htsc.com

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