20170109-招商证券-兼论A股蓝筹长期配置价值_漂亮50_启示录_33页_1mb

专题报告总结： “漂亮50”启示录 —— 兼论A股蓝筹长期配置价值

核心内容

本报告以“漂亮50”为切入点，分析了美国与日本成熟市场中蓝筹股在不同宏观周期下的历史表现与配置价值，并进一步探讨了A股市场蓝筹股的演变趋势与未来潜力。

主要观点

1. 蓝筹股的演变与产业结构

   • 蓝筹股代表的是特定时期国民经济的支柱型产业，其成分随经济发展阶段和产业结构调整而变化。
   • 美国蓝筹股从铁路、重工业向服务消费和高新技术转型，日本蓝筹股则从出口导向型产业向内需驱动型消费和科技产业转变。
   • A股蓝筹股仍以金融、能源为主，但随着经济结构转型，科技和消费类公司正逐步崛起。

2. 蓝筹股的配置价值

   • 在低利率、低通胀、高增长的宏观环境下，蓝筹股表现优异，具有较高的收益稳定性。
   • 蓝筹股通常具备良好的基本面、高股息、低估值等特征，适合长期稳健型投资者。
   • 蓝筹股在经济复苏、机构投资者主导的市场中更易获得超额收益。

3. 未来配置建议

   • A股蓝筹股在未来30年可能主要集中在信息技术和医疗保健行业。
   • 借鉴美日经验，A股蓝筹股的配置应随着产业结构变化而动态调整。

关键信息

美国“漂亮50”崛起原因

• 经济复苏：1971-1973年，美国经济复苏，消费行业增长迅速。
• 低利率环境：美联储实行宽松货币政策，联邦基金利率低位运行，推动股市估值上升。
• 投资者偏好转变：从概念股转向价值投资，蓝筹股因其稳健的盈利和高股息受到青睐。

日本蓝筹股演变

• 80年代初：以投资驱动为主，主要集中在重工业和出口导向型行业。
• 80年代末至90年代初：经济增速放缓，蓝筹股转向内需驱动的消费服务业。
• 90年代至今：进入长期萧条期，蓝筹股仍表现出一定的抗跌能力，尤其在低利率环境下。

美日蓝筹股表现

• 低利率时期：蓝筹股收益显著高于国债收益率，且在经济低迷期仍能提供稳定回报。
• 经济周期：蓝筹股在经济复苏和繁荣期表现突出，但在经济衰退期可能相对滞后，但依然具备配置价值。

A股蓝筹股现状与趋势

• 传统蓝筹股：以金融和能源为主，但近年来权重逐渐下降。
• 新兴行业崛起：信息技术、消费类公司正在成为新的蓝筹代表。
• 投资者结构变化：A股市场机构投资者比例上升，推动蓝筹股配置需求增加。

蓝筹股配置影响因素

1. 投资者结构

   • 美国机构投资者比例上升，对蓝筹股需求增加，有助于维持其估值稳定。
   • A股机构投资者比例与美国80年代相似，未来可能继续上升，推动蓝筹股配置比例增加。

2. 风险偏好

   • 风险偏好影响蓝筹股的配置趋势，与中小市值股票趋势相反。
   • 在单边市场中，蓝筹股更受机构投资者青睐，其配置价值高于中小盘股票。

3. 大类资产轮动周期

   • 参考美林时钟理论，蓝筹股在经济复苏和繁荣期表现优异。
   • 在经济衰退期，蓝筹股可能相对滞后，但依然具备抗风险能力。

结论及投资建议

• 中长期配置价值：A股蓝筹股在低利率环境下具备较好的投资价值。
• 未来重点行业：信息技术和医疗保健行业可能成为下一轮蓝筹股的主要代表。
• 蓝筹股投资策略：应关注产业结构变化，选择具有稳定盈利、高股息、低估值的蓝筹股进行配置。

附录要点

• 蓝筹股的定义：包括“约定俗成”法和成分参照法。
• 蓝筹股的特征：高市值、稳定现金流、高ROE、高股息率、低估值。
• “泛蓝筹”概念：包含传统蓝筹股、新兴行业龙头股和高股息股票。

图表要点

• 图1-4：展示了美国60年代至70年代的经济复苏过程和利率变化。
• 图5-10：反映了“漂亮50”、标普500、日经225等指数的行业分布和市值占比变化。
• 图11-19：呈现了美国和日本经济周期、利率周期及蓝筹股收益表现。
• 图20-29：展示了不同市场环境下蓝筹股、股市和国债收益率的对比，以及机构投资者占比对蓝筹股配置的影响。

表格要点

• 表1：美国蓝筹指数成分变化反映经济发展阶段。
• 表2：1950-2000年涨势行情的领导产业股。
• 表3：美国不同市场环境特征。
• 表4：日本不同市场环境特征。
• 表5：不同利率周期下道指30、标普500和国债收益率。
• 表6：日本股票市场符合筛选标准的蓝筹50股。
• 表7：美、日蓝筹股的财务指标对比。
• 表8：道指成分重大变迁概况。

本报告强调蓝筹股作为经济支柱产业代表，其配置价值与宏观经济、利率环境及投资者结构密切相关，对A股市场未来长期配置具有重要参考意义。