20180315-申万宏源-兼论美元利率以及房地产走势_经济扩张进行时_43页_3mb

经济扩张进行时总结

核心内容

本报告分析了中国经济当前所处的经济周期阶段及未来发展趋势，同时探讨了美元利率和房地产市场的走势。报告认为，中国经济正处于第三轮经济周期调整期末期，第四轮扩张期初期，新增长动力来自“一带一路”、新型城镇化、制造升级和国企改革。此外，报告指出全球经济复苏背景下，美元走势偏弱，中国利率将维持上行趋势，但短期内可能处于区间波动。

主要观点

• 美国经济仍处于高增长低通胀的良性循环：潜在产出缺口为负，表明美国仍有增长空间，且10Y与1Y国债收益率利差仍为正值，预示美国经济尚未进入衰退阶段。
• 美元走势受全球经济复苏影响：美元中长期走弱趋势未变，尽管美国加息对美元有一定支撑，但若全球未进入危机模式，美元弱势基本面不会改变。
• 中国利率仍将在2018年及以后上行：过去利率上行主要由经济复苏、美国加息和金融监管超预期推动，未来仍由这三大因素主导。预计10Y利率高点为4.1%-4.4%，但短期内可能维持在3.7%-4%之间。
• 房地产市场从单轨制转向双轨制：房地产投资增长将好于预期，租赁房建设成为推动地产投资的重要变量。
• 中国经济的复苏得益于供给侧改革：改革提升了资源配置效率，推动了TFP（全要素生产率）的提升，支撑了经济的超预期增长。
• 去杠杆风险可控：企业、地方政府和金融机构杠杆率的下降已部分完成，但需注意地方去杠杆可能对基建投资造成一定影响。
• 中美经济同步复苏：中美GDP增速和PPI涨幅接近，全球处于“risk on”模式，外需仍保持乐观。

关键信息

美元与利率

• 美元中长期走势取决于美国在全球经济中的相对地位，目前美国占全球经济比重下降，美元走弱趋势未变。
• 美元加息对美元的支撑有限，除非全球进入危机模式，否则美元弱势基本面不变。
• 美元指数与美国国力呈逐步回落趋势，表明美元的强势地位正在减弱。

中国利率走势

• 短期利率将维持在3.7%-4%之间，主要风险来自美国利率超预期上行或美元超预期走强。
• 利率上行的三大因素：经济复苏、美国加息、金融监管。
• 历史数据显示，10Y国债收益率与名义GDP增长率之间存在正相关，表明利率调整周期与经济周期密切相关。

房地产市场

• 房地产库存已处于健康水平，对投资有支撑作用。
• 房地产投资增长将好于预期，租赁房建设成为新增投资渠道。
• 2018年租赁房建设将带来新开工面积增长约22%-25%，对地产投资形成边际支撑。
• 房地产销售与投资的关系趋于弱化，到位资金成为影响地产投资的关键变量。

去杠杆与风险

• 中国杠杆率问题主要在于上升速度过快，而非绝对水平过高。
• 去杠杆对经济和金融可能带来一定冲击，但风险总体可控。
• 企业去杠杆已找到突破口，金融和地方政府去杠杆仍存在不确定性。

附图说明

• 三维分析模型：显示中国经济周期的阶段性特征。
• 美国经济周期图：显示美国经济复苏时间与历史数据对比。
• 10Y-1Y期限利差图：用于判断美国经济所处的周期阶段。
• 房地产资金来源表：展示2017年和2018年房地产开发资金来源的结构变化。
• 资金供求剪刀差图：显示资金供求缺口的收敛趋势。
• 中美GDP增速图：显示中美经济同步复苏的趋势。
• 中美PPI涨幅图：反映中美通胀水平的对比。

结论

• 中国经济扩张仍在进行时，未来增长动力主要来自供给侧改革和政策红利。
• 美元中长期走弱，中国利率将上行，但短期内可能维持在区间波动。
• 房地产市场正从单轨制向双轨制转变，租赁房建设将成为推动地产投资的重要因素。
• 去杠杆风险可控，改革红利值得期待，未来经济有望继续增长。