兼论美元利率以及房地产走势：经济扩张进行时-20180315-申万宏源-43页-3mb

经济扩张进行时 —— 兼论美元利率以及房地产走势

核心内容概述

本报告分析了中国经济的扩张趋势，认为当前中国经济正处于第三轮经济周期调整期末期，第四轮扩张期初期。新增长动力来自“一带一路”、新型城镇化、制造升级和国企改革四个方面。同时，对美元利率走势和房地产市场进行了深入探讨，指出全球经济复苏背景下，美元可能进入弱势周期，而中国利率仍将在一定区间内上行。

主要观点

• 美国经济仍处于高增长低通胀的良性循环阶段，潜在产出缺口为负，仍有增长空间。
• 美元中长期走势受美国在全球经济中的相对地位影响，当前美元弱势基本面未变，即使加息也难以支撑其走强。
• 中美经济共振复苏，中国高质量发展并非放弃增长，而是追求更可持续的增长模式。
• 房地产市场正从单轨制转向双轨制，资金对房地产投资的影响大于销售，租赁房建设将成为推动房地产投资的重要因素。
• 中国利率仍将上行，但短期内大概率维持在3.7% - 4%之间，主要风险来自美国利率超预期上行或美元超预期走强。
• 去杠杆总体可控，企业、地方政府和金融部门的杠杆率下降趋势明显，但地方隐性债务清理可能对基建产生一定影响。
• 经济复苏得益于供给端结构化改革，TFP（全要素生产率）提升对经济增长起到了关键作用。

关键信息

美元走势与利率分析

• 美元中长期走弱：美国在全球经济中的相对地位下降，美元走强缺乏基本面支撑。
• 10Y-1Y利差仍为正：表明美国经济仍处于扩张期，尚未进入衰退信号。
• 利率上行因素：经济复苏、美国加息和金融监管三方面因素推动中国利率上行，预计10Y利率高点为4.1%-4.4%。
• 短期利率区间：预计2018年利率将维持在3.7%-4%之间，风险主要来自美国利率和美元超预期走强。

房地产市场分析

• 房地产库存处于健康水平，对投资有支撑作用。
• 房地产投资增长好于预期，租赁房建设成为新增投资动力。
• 2018年租赁房建设规模：北京和上海预计新增约1110万平方米租赁房，租赁房建设对全国房地产新开工面积的提升约为2-3个百分点。
• 房地产资金来源变化：非标融资大幅回落，租赁住房贷款成为边际增量，预计2018年租赁住房贷款额度约1-1.5万亿元。

去杠杆与经济风险

• 去杠杆总体可控，企业杠杆率已下降，金融和地方政府杠杆率仍可能带来不确定性，但风险可控。
• 地方隐性债务清理：可能对地方基建造成一定影响，需关注其对经济的潜在冲击。
• 房地产销售与投资关系弱化，到位资金对房地产投资的解释力增强。

中国宏观经济周期分析

• 中国经济周期：当前处于第三轮调整期末期，第四轮扩张期初期，改革红利逐渐显现。
• 供给侧改革成效显著：结构化改革提升了资源配置效率，推动了经济复苏。
• TFP提升是经济超预期回升的关键，特别是在资本和劳动力增速回落的背景下。

全球经济与中美关系

• IMF上调经济增速预测：全球经济、美国、欧元区及日本均出现增长预期上调，中国出口增长仍具乐观空间。
• 中美经济同步复苏：中美GDP同比增速接近，共振效应明显。
• 美元周期与美国政策：特朗普政府倾向于维持弱势美元以改善贸易赤字，美元走强周期已不再如以往般对新兴市场构成重大威胁。

政策与改革方向

• 改革全面实施期：十八届六中全会、十九大等推动改革红利释放，为经济提供新动能。
• 雄安新区建设：作为京津冀一体化的重要部分，雄安新区将重点发展五大产业，打造智能城市和高质量发展的样板。

研究支持与披露

• 研究支持：由李慧勇、王健、李一民、邱涤凡、蔡璐婧、余子珍共同完成。
• 信息披露：本报告为申万宏源研究所有，仅供客户使用。研究观点不构成投资建议，客户需自行判断并承担风险。
• 联系人：上海陈陶、北京李丹、深圳胡洁云、海外胡馨文、综合朱芳。

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• 本报告旨在为投资者提供宏观经济分析和投资策略参考，强调研究的严谨性和专业性。
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总结

本报告全面分析了中国经济的扩张趋势、美元利率走势、房地产市场转型以及去杠杆对经济的影响。认为中国经济仍处于扩张期，未来增长动力来自供给端改革和新型城镇化等政策推动。美元可能进入弱势周期，中国利率将在一定区间内上行。房地产市场因租赁房建设而具备更强投资支撑，但需关注去杠杆对金融和地方基建的潜在影响。整体来看，经济复苏和政策改革将继续推动中国经济向高质量发展转型。