20250209-招商期货-贵金属周度报告_COMEX白银挤仓后大跌_拖累黄金跌破2900美元_34页_2mb

美联储与宏观经济变化

黄金估值与比较：黄金与白银、原油和铜相比均呈现高估，且与美元指数成正相关，与真实利率相关性走弱，与原油负相关性增强。市场预期明年仅降息25bp一次，时间推迟至9月，同时美国1月CPI同比30%，核心CPI同比33%，显示通胀压力扩散，1月非农就业人口低于预期，失业率下降。美联储官员普遍认为需耐心等待通胀实质性进展或就业市场软化后才考虑降息。

黄金数据跟踪

库存：COMEX金银挤仓事件导致白银库存激增，美国市场担忧特朗普增税政策。现货降幅扩大，内外价差和零售价差变化显著，黄金内外升水回落，零售市场表现低迷。
央行：中国央行1月连续第三月增持黄金，全球主要央行黄金储备反弹，传闻美国减少黄金储备。

白银基本面情况

供需平衡：1-2月白银库存融合上升，矿山供应在2024年环比提升；冶炼环节受再生铅替代原生铅影响，镍矿进口监控显示白银供应可能减少。国内库存显著累积，与伦敦、纽约到港需求相关性较高。
需求结构：光伏装机与电池片产量增长乏力，银币需求疲软，印度白银进口恢复后又因窗口关闭而中断。内需疲软叠加海外库存增强，导致白银供应过剩。

行情判断

黄金行情：因挤仓现象，金价冲高回落突破2900美元关口，短期谨慎偏多，长期看仍受通胀和储备资产变化的驱动。
白银分析：短线偏空，因供应过剩和需求转弱，加上国内库存累积，白银 ETF 出现流出。

风险提示

谨防通胀回升，注意美联储政策变动和市场对通胀的重新关注可能带来的风险。

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分析师：徐世伟（F03076217, Z0001836）
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研究报告创建日期：2024年2月9日