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化工行业2022年中期策略总结

核心内容概述

2022年中期化工行业策略报告聚焦于油气、天然气、纯碱、工业硅、三氯氢硅及化肥板块的投资价值分析，强调行业供需格局、成本优势、政策影响以及市场预期对相关标的的潜在影响。

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一、油气行业分析

1. 供给端：美国页岩油增量有限

• 美国石油钻机数量在历史同油价情况下仅为过去水平的1/3。
• 样本页岩油企业平均资本开支仅为历史同油价时期的1/4。
• 原因包括：2019年后页岩油企业转向清洁能源和分红；页岩油项目固定资产周转率极低（仅为化工企业的1/12）。
• OPEC+产量存在不确定性，局部性短缺可能引发供应担忧。

2. 需求与库存：需求预期积极，库存调节作用减弱

• 成品油类燃料消费及国内运输总周转量显示需求有增长预期。
• 美国原油商业库存和全球原油供需差图显示库存蓄水池调节作用减弱。
• 预计2022年全球原油供需差可能扩大。

3. 中国海油投资价值

• 中国海油在高、低油价环境下均表现优异。
• 2020年低油价时，公司营业额1517.32亿元，归母综合收益117.2亿元（归母净利润249.56亿元）。
• 2012年高油价时，营业额2476.27亿元，归母综合收益625.42亿元，净利润率高达25.26%。
• 成本优势：公司拥有低成本优势，建立行业护城河。
• 成长性：公司计划在2022-2024年实现产量增长，预计未来三年油气产量复合增速为5.87% - 6.39%。
• 股东回报：公司注重股东回报，累计现金分红达3685亿港元，为港股能源类企业第一。
• 油价影响：高油价环境下，公司估值有望提升。

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二、天然气行业分析

1. 欧洲天然气供应面临不确定性

• 俄罗斯断供北溪1号管道，导致欧洲天然气供应紧张。
• 欧洲天然气充足率在2022年H2仅为51%，预计在10月前难以恢复至80%以上。
• 欧洲工厂成本飙升，国内MDI/TDI企业有望受益。

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三、纯碱行业分析

1. 需求端：光伏玻璃与碳酸锂带动需求增长

• 光伏玻璃和碳酸锂需求增长显著，预计2022年光伏玻璃新增产能达64000吨/日，2023年预计达90000吨/日。
• 纯碱出口量显著增加，能源价格上涨增强了我国纯碱的出口竞争力。

2. 供给端：天然碱法优势显著

• 纯碱生产工艺分为天然碱法和合成碱法，其中天然碱法成本低、环保优势明显。
• 天然碱法生产成本仅为合成法的50%，碳足迹减少约60-70%。
• 内蒙古阿拉善天然碱项目将成为未来5年全球纯碱行业主要增量，预计产能达780万吨。

3. 市场前景

• 纯碱行业有望在光伏和锂电需求带动下实现价格重估。

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四、工业硅行业分析

1. 需求端：光伏和有机硅需求增长显著

• 工业硅需求主要由光伏、有机硅和硅铝合金构成，预计到2025年全球工业硅需求将达499万吨。
• 光伏需求预计从2021年的77万吨增至2025年的187万吨，增长迅速。

2. 供给端：扩产受限

• 三氯氢硅作为光伏级工业硅关键原料，扩产周期长，生产壁垒高。
• 光伏级别三氯氢硅需求预计在2024年翻倍，但目前产能有限，主要由三孚股份、河南尚宇等企业供应。

3. 市场前景

• 全球工业硅产能利用率有望提升，国内企业如合盛工业硅有望受益于量价齐升。

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五、三氯氢硅行业分析

1. 需求端：光伏级别三氯氢硅需求快速增长

• 光伏级别三氯氢硅需求预计从2021年的13万吨增至2025年的30万吨，增长显著。

2. 供给端：扩产受限

• 三氯氢硅为危化品，扩产受环保、安监和政策限制。
• 当前国内光伏级别三氯氢硅外售产能较少，仅有三孚股份、河南尚宇等企业具备相关能力。

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六、化肥行业分析

1. 需求端：全球粮食库存低位支撑价格

• 全球主要谷物和油籽库存处于历史低位，价格易涨难跌。
• 战争冲突引发政府保护主义忧虑，补库时间可能超预期。

2. 供给端：磷肥与钾肥面临挑战

• 磷肥：国内对P出口限制可能边际放宽，价差历史低位，后续法检放松将推动价格上行。
• 钾肥：俄乌冲突导致供应紧张，制裁短期内难以缓解，全球钾肥缺口可能达400-800万吨。
• 新增产能无法弥补缺口，海外巨头无现货库存，预计海外钾肥价格高位，国内价格跟随上行。

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七、重点关注变量与风险提示

• 能源价格波动：对油气和化工行业影响显著。
• 俄乌战争局势与制裁政策：影响全球能源和化肥供应。
• 美联储货币政策：可能对市场产生间接影响。
• 国内出口限制政策：对纯碱、化肥等出口导向型产品形成压力。

风险提示

• 项目建设不及预期
• 下游需求不及预期
• 安全与环保风险
• 地缘政治风险
• 政策落地不及预期

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八、收益与风险评级

• 收益评级：

  • 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上
  • 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数相差-10%至10%
  • 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上

• 风险评级：

  • A：正常风险，收益率波动小于等于沪深300指数
  • B：较高风险，收益率波动大于沪深300指数

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九、分析师声明与免责声明

• 报告内容合法合规，信息来源可靠。
• 报告基于特定假设和模型，存在局限性，仅供参考。
• 安信证券及其关联机构可能持有报告中提及公司证券，提供相关服务。
• 报告不能作为投资建议或法律依据。

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十、公司地址

• 深圳市：深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层
• 上海市：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层
• 北京市：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层