基础化工行业：新能源拉动需求增长，纯碱景气度持续向好-20210816-国金证券-26页_1mb

资源与环境研究中心 - 基础化工行业研究总结

核心内容

• 纯碱行业景气度持续向好，主要受益于新能源行业的快速增长，尤其是光伏玻璃和碳酸锂需求的上升。
• 需求增长：预计2021年我国纯碱需求量为3019万吨，2025年将增长至3508万吨，年复合增长率约为4%。
• 供给结构优化：新增产能主要集中于天然碱法，预计2025年前新增产能950万吨，其中天然碱法占82%。
• 价格走势：纯碱价格从2021年初的1471元/吨上涨至8月的2600元/吨，涨幅达77%。预计2023年前价格高位震荡，高盈利状态有望持续。
• 主要应用领域：纯碱主要用于玻璃行业，其中光伏玻璃和建筑玻璃为主要增长点，日用玻璃和洗涤剂等领域需求保持稳定。
• 重点公司推荐：远兴能源、和邦生物、中盐化工、三友化工、山东海化等企业具备较强竞争优势，值得关注。

主要观点

• 新能源需求拉动：光伏玻璃和碳酸锂行业需求快速增长，推动纯碱需求上升。
• 政策影响：供给侧改革和环保政策限制合成碱法新增产能，天然碱法成为主要扩张方向。
• 行业集中度提升：中小产能逐步退出，行业集中度提高，大型企业受益于规模效应和成本优势。
• 价格高位运行：当前纯碱价格处于高位，预计未来几年价格将维持高位震荡，盈利空间扩大。
• 海外影响有限：海外天然碱法产能增长有限，且受海运成本影响，对国内市场影响较小。

关键信息

需求端

• 光伏玻璃：预计2021年纯碱需求约221万吨，2025年预计增长至439万吨，年复合增速18.7%。
• 碳酸锂：当前占纯碱总需求约1.4%，预计随着新能源汽车渗透率提升，带动纯碱需求增长。
• 平板玻璃：仍是纯碱最大需求领域，预计2021年纯碱需求约1506万吨，2025年预计增长至1677万吨。
• 日用玻璃制品：需求增速约1%，预计2021年纯碱需求约170万吨，2025年约177万吨。
• 日化品等其他领域：预计未来5年需求增速为2%，纯碱需求约1122万吨（2021年）至1214万吨（2025年）。

供给端

• 生产工艺：纯碱生产分为天然碱法、氨碱法、联碱法，其中天然碱法成本最低，但资源稀缺；氨碱法和联碱法成本较高，但产能占主导。
• 产能扩张：预计2025年前新增产能950万吨，其中天然碱法780万吨，合成碱法170万吨。
• 库存与开工率：当前库存处于低位，开工率提升，行业景气度有望持续。

公司分析

• 远兴能源：国内最大的天然碱法纯碱生产企业，2020年天然碱法生产成本683元/吨，具备成本优势，计划新增780万吨产能。
• 和邦生物：采用联碱法生产纯碱，副产氯化铵，盈利显著提升，2021年上半年归母净利润增长近20倍。
• 中盐化工：计划收购发投碱业，若顺利将权益产能提升至399万吨，成为合成碱法龙头企业。
• 三友化工：拥有340万吨纯碱产能，具备循环经济优势，毛利率较高。
• 山东海化：现有280万吨纯碱产能，业绩与纯碱价格高度相关，弹性较大。

风险提示

• 光伏玻璃行业需求不达预期
• 平板玻璃需求下滑
• 上游原材料价格波动
• 安全环保政策风险

投资建议

• 关注公司：远兴能源、和邦生物、中盐化工、三友化工、山东海化等。
• 盈利弹性：纯碱涨价100元/吨，可带动远兴能源、和邦生物、中盐化工、三友化工、山东海化等公司EPS增厚分别为0.034元、0.012元、0.15元、0.118元、0.266元。

图表概览

• 图表1-6：展示纯碱下游应用、光伏玻璃与纯碱需求增长、双玻组件渗透率提升等。
• 图表7-10：反映纯碱需求预测、行业产能、出口进口变化等。
• 图表11-20：呈现生产工艺、成本结构、产能分布及企业盈利情况。
• 图表21-26：展示纯碱生产工艺对比、成本测算、企业毛利率等。
• 图表27-32：提供行业产能、开工率、产量与需求预测、历史价格周期等信息。
• 图表33-40：分析纯碱进出口情况、海外产能增长及对国内影响等。
• 图表41-46：展示纯碱未来供需测算、企业营收与利润变化等。

结论

纯碱行业受益于新能源和传统玻璃行业需求增长，未来几年需求将保持4%左右增速。随着天然碱法产能扩张，行业供给结构将优化，价格有望维持高位，相关企业盈利空间将扩大，建议关注具备天然碱法产能或具备成本优势的企业。