原油研究系列（五）-近期油价回调与影响-及供需基本面展望-东海证券

原油供需基本面与油价展望分析总结

1. 当前原油供需基本面良好
对比2018年10月油价暴跌，当前原油供需格局更为稳健。OPEC+减产政策维持供应紧张态势，美国及全球库存处于低位，且页岩油增产难度加大。尽管国庆期间国际油价大幅回调（如布伦特原油下跌113%），但基本面支撑仍存在，主要源于OPEC+减产、库存低企及页岩增产受限等多重因素。

2. OPEC+减产政策边际放松
2022年10月OPEC+总减产规模达366万桶/天，沙特曾单方面减产100万桶/天。2023年9月，沙特延长减产协议至年底，俄罗斯亦计划削减30万桶/天出口至年底。但10月4日OPEC+部长级会议决定维持自愿减产政策，边际影响减弱。然而，俄罗斯实际减产执行不足，9月原油出口量同比增长66万桶/天，可能在四季度恢复成品油出口，对市场形成局部扰动。

3. 美国原油库存与DUC释放
自8月以来，美国原油库存连续减少50万桶/天，商业库存降至4.14亿桶，但战略储备（SPR）已趋稳。9月29日当周，美国原油产量1290万桶/天（同比+90万桶/天），但炼厂开工率（87.3%）显示下游需求疲软。DUC（已钻未完井）数量降至2014年以来最低水平（4749口），反映增产周期滞后性。

4. 全球石油供需紧张预期延续
OPEC、IEA、EIA、OIES等机构预测2023年全球石油需求增速为181-244万桶/天，供给增速124-196万桶/天，供给盈余预计为-0.55至167万桶/天。2024年需求增速或降至0.99-2.25万桶/天，供给增速120-170万桶/天，供给盈余或接近平衡（-0.15至0.81万桶/天）。需求增长主要由中国、印度等非OECD地区带动，OECD国家需求增速放缓。

5. 油价下行对国际货币政策的影响
2020-2022年油价上涨对美国CPI和PCE涨幅贡献显著（CPI贡献55%，PCE贡献57%），2022年7月后油价下跌成为去通胀主要驱动力（CPI解释力87%，PCE 79%）。当前油价回落或为美联储提供宽松政策空间，缓解全球需求疲软压力。

6. 国际油价对我国通胀影响有限
我国原油进口依存度达71.49%，油价直接影响PPI（相关系数0.77），但对CPI影响较弱。CPI中交通通信分项（占12%）与油价相关性较高（相关系数0.47），而整体CPI与油价相关性仅为0.19至-0.23。油价波动对我国工业企业利润有正向影响，但对消费端拉动有限。

7. 油价展望与投资建议
2023年油价预计维持区间震荡（80-100美元/桶），均价中枢上移。原因包括：美联储加息抑制需求、夏季旅游旺季结束缓解航空燃油需求、伊朗及委内瑞拉潜在增产。长期看，全球上游资本开支不足、技术边际效益下降及油井老化将限制产量增长，支撑油价高位运行。
投资建议：关注国内油气行业龙头（受益于油价维持高位）；全球油服资本开支稳定增长（海上油气增产或弥补美国页岩油增速放缓）；国内轻烃一体化及煤化工企业因成本优势具备竞争力。

8. 风险提示

• 全球经济衰退风险可能导致需求萎缩；
• 油价反弹可能加剧通胀压力，引发政策收紧；
• 地缘冲突或极端天气可能扰动供需平衡；
• 国际货币政策及能源市场不确定性。

关键数据与趋势

• 2023年全球石油供需缺口预计收窄至-0.55万桶/天；
• 美国原油加工量与进口量同比分别增长21%和31%；
• 2023年非OPEC石油产量增长主要依赖美国、巴西、圭亚那等；
• 油价与PPI强相关，与CPI弱相关。