20210805-山西证券-下半年宏观展望_重回结构化_27页_1mb

下半年宏观展望总结

核心内容概述

本报告由山西证券宏观固收研究团队发布，旨在分析2021年下半年宏观经济走势，重点探讨经济结构分化、通胀趋势、广义流动性变化及政策对市场的影响。报告指出，经济增速在潜在增速附近波动，房地产和出口对经济的支撑作用减弱，制造业投资受结构性因素影响，消费修复缓慢，同时通胀压力主要体现在结构性领域，流动性环境趋于宽松。

主要观点与关键信息

一、经济增速与结构分化

• 潜在增速下降：2008年后潜在增速持续下降，2013年后下降斜率放缓。目前潜在增速大概率低于6%。
• 经济波动原因：疫情前经济增速与潜在增速偏离度不大，但疫情后需求结构化成为主要波动因素。
• 下半年经济走势：预计三季度经济数据受水灾和疫情扰动而下降，四季度可能回升。全年经济中枢或在5%-5.5%（两年复合）。
• 房地产投资趋缓：房地产投资在2021年Q2达到高点，但后续受政策调控和资金来源收缩影响，增速将逐渐放缓。新开工与竣工增速逐渐拉大，表明房地产投资边际减弱。
• 出口边际弱化：出口增速高点已过，但海外需求仍具支撑。下半年出口同比预计低位震荡，但“地产后周期”产品出口可能保持增长。

二、制造业投资与需求结构

• 制造业投资分化：出口拉动的制造业行业投资表现优于建筑拉动的行业，如电子设备、通用设备、电气机械等。
• 投资意愿指标：多数领先指标（如M1-M2同比、产能利用率等）显示制造业投资趋势回落可能在2021年四季度后，但受房地产投资支撑，难以回到去年高点。
• 下游需求结构：部分行业（如信息传输、软件和信息技术服务业）需求修复较快，而汽车消费表现疲软，或拖累整体消费修复。

三、通胀结构化趋势

• CPI同比低位运行：下半年CPI同比预计低位震荡，猪肉价格下降是主要拖累因素，但核心CPI同比呈上升趋势。
• PPI同比趋势：PPI同比预计在9-10月重新上升，与原油价格走势高度相关。若原油价格维持当前中枢，PPI同比中枢或在7%左右。
• 通胀预期风险：短期居民对通胀感受不强，但非核心CPI同比上升，通胀风险主要体现在预期层面，而非实际高点。

四、广义流动性结构化

• 流动性环境：上半年广义流动性受到结构性紧信用影响，M2增速下行，社融增速收缩。下半年流动性或转向“宽货币+稳信用”组合。
• 政策支持：政治局会议强调推动形成实物工作量，地方债发行提速，降准将有助于缓解信用端压力。
• M2修复：M2同比有望修复，匹配名义GDP增速目标，预计M2增速在9%左右，社融增速在12%左右。

政策与市场展望

• 政策基调：下半年政策以稳增长为主，流动性不宜边际偏紧。
• 资产价格影响：
  • 债市：流动性宽松、通胀风险减小，对债市有利。
  • 权益市场：经济结构分化，流动性边际改善，结构性和阶段性机会值得关注。

风险提示

• 疫情反复：可能对经济和消费产生持续扰动。
• 环保限产：若力度超预期，可能对工业生产造成冲击。
• 房地产与隐性债务监管：可能进一步压缩信用扩张空间。
• 全面通胀：若美联储提前缩减QE，可能对国内政策形成扰动。

结构性总结

数据来源与研究团队

• 研究团队：

  • 郭瑞（S0760514050002），邮箱：guorui@sxzq.com
  • 李淑芳（S0760518100001），邮箱：lishufang@sxzq.com
  • 研究助理：邵彦棋，邮箱：shaoyanqi@sxzq.com，电话：010-83496311

• 数据来源：山西证券、Wind

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：相对强于市场表现20%以上
  • 增持：相对强于市场表现5%~20%
  • 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下

• 行业投资评级：

  • 看好：行业超越市场整体表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

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