20230831-西南证券-海天味业-603288.SH-短期收入有所承压_静待基本面改善_7页_1mb

• 公司半年报表现
  2023年上半年，海天味业实现收入1297亿元，同比下降42%；归母净利润31亿元，同比下降88%。其中二季度收入同比下降53%，归母净利润同比下降117%。

• 短期业绩承压原因
  主要由于餐饮端复苏不及预期及2022年高基数效应影响。具体分业务看：酱油收入下降93%，调味酱收入下降5%，蚝油收入增长122%，但增速较快主要来自价格提升和品类拓展。渠道方面，线下和线上收入分别下降55%和64%。

• 成本与费用控制
  毛利率同比下降7个百分点至35.9%，其中Q2毛利率同比下降1个百分点至34.7%。费用方面，广告费下降21%，但销售费用率因收入下滑上升9个百分点至5.6%。

• 产品与渠道优化
  公司持续发力食醋、料酒等新品类，提升B端（餐饮）恢复和C端（零售）零添加产品布局，优化经销商结构，减少416家经销商至6756家。

• 盈利预测与估值
  预计2023-2025年EPS分别为11.4元、12.7元、14.3元，对应PE分别为35倍、31倍、28倍，目标价5207元，维持“买入”评级。

• 风险提示
  餐饮回暖不及预期、市场竞争加剧等风险需关注。

附：关键数据摘要

• 营业收入：2023E增速499%→2025E增速1028%；
• 毛利率 ：349%（2023E）→357%（2025E）；
• 目标价 ：5207元（6个月）；
• 评级 ：买入（维持）。