20181026-华泰证券-国祯环保-300388.SZ-3Q净利+125_现金流同比出现改善_4页_932kb

国祯环保（300388）2018年三季报点评总结

核心内容

国祯环保（300388）在2018年前三季度实现营收24.9亿元，同比增长74%；归母净利2.3亿元，同比增长128%。其中，2018年第三季度归母净利8915万元，同比增长125%，略超市场预期。公司当前价格为8.37元，合理价格区间为8.88~9.62元，维持“增持”评级。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司前三季度业绩增长显著，第三季度表现略超预期，主要得益于在手订单充足和特许经营类订单快速增长。
• 在手订单支撑未来增长：截至三季报末，公司在手工程类订单达45.6亿元，运营类订单达53.4亿元，预计能有效支撑业绩增长。
• 费用控制良好：2018年第三季度三费率13.2%，同比下降6.1个百分点，显示公司在费用管理方面表现优异。
• 现金流改善：尽管应收账款同比增加，但经营性现金流出净额同比改善，收现比和付现比均有所提升。
• 定增缓解资金压力：公司于2018年10月发布定增预案，拟募资不超过10亿元，用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目，有助于降低资产负债率。

关键信息

营收与净利润预测

盈利能力

估值与目标价

• 目标价：8.88~9.62元
• PE（2019年）：12~13倍
• PB（2019年）：1.83~1.57倍
• EV/EBITDA（2019年）：6.46~5.34倍

财务指标

• 资产负债率：2018年三季度为73%
• 流动比率：0.94
• 速动比率：0.67
• 总资产周转率：0.41
• 应收账款周转率：3.93
• 应付账款周转率：2.12

订单情况

• 工程类订单：前三季度新增17.3亿元，同比下降13%
• 特许经营类订单：前三季度新增37.5亿元，同比增长74%
• 新增订单合计：54.8亿元，同比增长32%

政策支持

• PPP政策：2018年9月政策明确支持有稳定现金流的环保项目，公司有望受益于政策环境优化。
• 运营资产优势：截至2018年H1，公司污水和供水处理规模达511万吨/日，管网规模4261公里，运营属性强。

风险提示

• 项目进度不及预期
• 融资环境恶化

盈利预测与估值

• 盈利预测：2018-2020年归母净利分别为3.1亿、4.0亿、5.0亿
• EPS预测：2018年0.56元，2019年0.74元，2020年0.92元
• PE预测：2019年12-13倍
• 目标价：8.88-9.62元

公司基本资料

投资评级说明

• 增持：公司股价超越基准5%~20%
• 中性：公司股价相对基准波动在-5%~5%之间
• 减持：公司股价弱于基准5%~20%
• 卖出：公司股价弱于基准20%以上