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国祯环保（300388.SZ）三季度业绩总结

核心内容

国祯环保于2018年10月26日发布了三季度业绩公告，显示公司前三季度业绩表现良好，运营类订单拿单力度加大，同时计划增发股票以满足发展资金需求。

主要观点

• 业绩增长显著：公司前三季度实现营收24.9亿元，同比增长73.8%；归母净利润2.28亿元，同比增长127.7%；扣非后归母净利润2.27亿元，同比增长134.6%。三季度单季营收9.14亿元，同比增长69.3%；归母净利润8914.99万元，同比增长125%。
• 工程收入高增：前三季度工程类业务贡献收入14.87亿元，同比增长128.8%。多个项目如新会东郊三期、仙游项目、乌拉特后旗等稳步推进。
• 运营类业务增长：运营类业务贡献收入8.78亿元，同比增长43.5%，运营业务收入占比达35.3%，为公司带来稳定现金流。
• 费用控制得当：销售费用率、管理+研发费用率、财务费用率分别同比下降1.49、3.38、2.14个百分点，公司净利润率提升至9.80%，同比增长2.1个百分点。
• 现金流稳健：公司经营性现金流净额为-2.15亿元，扣除特许经营权项目投资现金支出后达4.20亿元，为净利润的1.72倍，同比增长200.26%。
• 订单充足：公司前三季度新增运营类订单37.5亿元，同比增长74%。截至三季度末，在手工程类订单45.57亿元，运营类项目未完成投资53.4亿元，合计达98.97亿元，为2017年收入的3.78倍。
• 增发计划：公司拟增发不超过1.098亿股，募资不超过10亿元，有望为公司发展提供资金支持。增发后，公司资产负债率有望降至66%左右。
• 投资建议：公司业绩释放可期，维持“买入-A”评级，6个月目标价为10.2元。
• 风险提示：包括项目推进不及预期、增发进度不及预期以及信用持续收紧。

关键信息

财务表现

• 营收：前三季度24.9亿元，同比增长73.8%；三季度9.14亿元，同比增长69.3%。
• 净利润：前三季度2.28亿元，同比增长127.7%；三季度8914.99万元，同比增长125%。
• 毛利率：前三季度24.28%，同比下降4.08个百分点。
• 费用率：销售费用率3.32%、管理+研发费用率5.38%、财务费用率5.10%，分别同比下降1.49、3.38、2.14个百分点。
• 资产负债率：三季度末73.3%，较二季度末略降0.52个百分点。
• 现金流：经营性现金流净额-2.15亿元，扣除投资支出后为4.20亿元，为净利润的1.72倍。

订单情况

• 新增订单：前三季度新增工程类订单17.29亿元（同比减少12.7%），新增运营类订单37.5亿元（同比增长74%）。
• 在手订单：截至三季度末，公司在手工程类订单45.57亿元，运营类项目未完成投资53.4亿元，合计达98.97亿元。

增发计划

• 增发规模：不超过1.098亿股，募资不超过10亿元。
• 发行价格：不低于发行期首日前20交易日股票均价的90%。
• 财务费用节约：若按5%的短期借款利率计算，增发有望节约财务费用约5000万元。

投资建议

• EPS预测：2018-2020年EPS分别为0.55、0.68、0.96元/股。
• PE预测：2018-2020年PE分别为15.2x、12.3x、8.7x。
• 评级：维持“买入-A”评级，6个月目标价为10.2元。

盈利和估值指标

• 净利润增长率：前三季度同比增长56.2%。
• ROE：前三季度达12.9%，预计2020年为15.2%。
• ROIC：前三季度37.3%，预计2020年为47.2%。
• PE：2018年15.2x，2020年8.7x。
• PB：2018年2.0x，2020年1.3x。

股价表现

• 股价（2018-10-25）：8.37元。
• 12个月价格区间：7.25/24.95元。
• 相对收益：1M为3.41%，3M为-4.33%，12M为1.9%。
• 绝对收益：1M为-5.32%，3M为-24.39%，12M为-29.9%。

财务报表预测和估值数据

风险提示

• 项目推进不及预期：可能影响公司业绩表现。
• 增发进度不及预期：可能影响公司资金到位情况。
• 信用持续收紧：可能增加公司融资难度。

公司评级体系

• 收益评级：
  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%。
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%至5%。
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%。
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。
• 风险评级：
  • A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
  • B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

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