20181026-天风证券-国祯环保-300388.SZ-净利润大增128_贴业绩预告上限_运营+工程齐发力_8页_727kb

国祯环保（300388）2018年前三季度业绩分析总结

核心内容

国祯环保在2018年前三季度实现营收24.9亿元，同比增长73.81%；归母净利2.28亿元，同比增长127.68%；扣非后净利润2.27亿元，同比增长134.58%。公司业绩增长贴合业绩预告上限，显示其良好的盈利能力。

主要观点

• 营收与利润增长显著：公司营收和净利润的大幅增长主要得益于工程板块的快速扩张，工程板块贡献营收14.87亿元，同比增长140.23%，占总营收的59.72%。
• 运营板块贡献毛利超50%：污水处理运营板块贡献营收8.7亿元，同比增长42.15%，占总营收的34.94%；运营板块毛利占比达53.4%，毛利率为37.11%，显示其在运营方面的盈利能力。
• 费用率有效控制：期间费用率同比下降8.52个百分点，管理、财务及销售费用率均有所下降，费用管控良好。
• 现金流状况改善：调整后经营活动现金流净额达4.2亿元，是当期净利润的1.8倍，现金流状况持续向好。
• 应收账款管理优化：应收账款增长20.49%，但增速低于营收和利润增速，显示公司积极拿单的同时，加强了回款管理。
• 在手订单充足：截至2018年前三季度，公司在手节能环保工程类订单102个，未确认收入45.57亿元，同比增长88%。新增订单涉及投资17.29亿元，显示公司订单获取能力强劲。
• 定增改善财务结构：公司发布定增预案，拟募集资金10亿元用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目，有助于降低资产负债率，缓解资金压力。
• 盈利预测与估值：预计公司2018-2020年净利润分别为3.2亿元、4.16亿元和5.5亿元，对应PE分别为14倍、11倍和8倍。公司当前市值为46亿元，估值具有修复空间。

关键信息

财务数据

业绩增长驱动因素

• 工程板块带动营收增长：工程板块营收占比达59.72%，同比增长140.23%。
• 运营板块贡献毛利：运营板块毛利占比达53.4%，毛利率为37.11%，是公司盈利的主要来源。
• 订单增长显著：新增节能环保工程类订单36个，涉及投资17.29亿元；新增经营类合同订单13个，涉及投资37.52亿元，显示公司市场拓展能力增强。

财务结构与运营能力

• 资产负债率略有上升：2018年前三季度资产负债率为73.3%，同比上升1.81个百分点。
• 利息支出/带息债务比例下降：利息支出/带息债务比例为2.11%，显示融资成本控制良好。
• 现金流改善：调整后经营活动现金流净额为4.2亿元，较上年同期增长200.26%，现金流状况持续向好。

风险提示

• 融资成本增加
• 定增发行失败
• 项目进度不及预期

结论

国祯环保在2018年前三季度表现出强劲的业绩增长，工程和运营板块齐头并进，公司管理能力良好，财务结构有望通过定增得到改善。当前估值较低，具备一定的估值修复空间，分析师维持“买入”评级。