20160322-东吴证券-中航资本-600705.SH-看好金融牌照与集团资源协同_13页_1mb

中航资本2015年业绩及投资分析总结

核心内容

中航资本在2015年实现了营业总收入86.81亿元，同比增长29.08%；归属母公司净利润23.12亿元，同比增长27.72%。公司通过定增提升了对旗下金融资产的持股比例，增强了对金融子公司的控制力，进一步完善了综合金融控股平台。同时，公司发布了高比例的利润分配方案，每10股派发1.65元红利并转增10股，体现了公司与股东共享经营成果的意愿。

主要观点

• 证券业务爆发式增长：受益于2015年上半年的牛市行情，中航证券全年净利润达到9.03亿元，同比增长191%，占中航资本归母净利润的近40%。
• 租赁业务高速增长：中航租赁2015年净利润6.06亿元，同比增长33.3%，显示出强劲的发展势头。
• 信托业务稳步增长：中航信托2015年净利润10.76亿元，同比增长18.2%，增速高于行业平均水平。
• 金融牌照协同效应显著：公司拥有证券、信托、租赁、财务公司、期货等金融牌照，未来资本运作空间广阔。
• 创投业务受益军工资产证券化：中航工业集团资产证券化率仅55%，未来3-5年有望提升至80%，中航资本作为主要平台，可分享军工资产证券化红利。
• 盈利预测与估值：预计公司2016-2018年EPS分别为0.66、0.78、0.86元，目标价14.32元，对应22倍16PE。

关键信息

2015年财务表现

• 营业总收入：86.81亿元，同比增长29.08%
• 归属母公司净利润：23.12亿元，同比增长27.72%
• 归属母公司净资产：209.15亿元，环比年初增长55.47%
• 每股收益（EPS）：0.61元
• 利润分配方案：每10股派发1.65元红利，每10股转增10股

金融业务表现

• 证券业务：净利润9.03亿元，同比增长191%，其中经纪业务净收入增长124.3%，利息净收入增长102.8%，投资收益增长74.5%
• 租赁业务：净利润6.06亿元，同比增长33.3%
• 信托业务：净利润10.76亿元，同比增长18.2%
• 财务公司：净利润7.44亿元，同比增长3.1%

持股比例提升

• 中航证券：持股比例提升至100%
• 中航信托：持股比例提升至80%
• 中航租赁：持股比例提升至97.51%

创投业务进展

• 总体投资浮盈已达32亿元
• 与中航工业旗下多家公司有合作，参与非公开发行股票认购及现金增资
• 未来将加大股权投资力度，紧抓军工改制、国企改革及军民融合机会

行业分析

证券行业

• 2016年券商整体业绩承压，但长期受益于政策利好，如注册制、战新板、新三板分层等
• 短期受市场成交量下滑影响，但自营业务改善带动业绩回暖

信托行业

• 2015年信托资产规模出现环比负增长，预计未来增速趋缓
• 利率下行环境下，信托产品收益下滑幅度小于其他产品，仍受投资者青睐
• 未来面临转型升级压力，但监管趋紧为信托行业带来发展机遇

租赁行业

• 融资租赁具有便捷、直接、融资与融物结合的特点，有助于缓解中小企业融资难题
• 2006-2015年融资租赁合同余额年复合增速达102%，规模高速扩张
• 租赁渗透率仍较低，未来发展空间巨大

投资建议

• 评级：买入（首次）
• 盈利预测：2016-2018年净利润分别为29.67亿元、34.92亿元、38.46亿元
• 估值方法：采用分部法，分别对租赁、信托、证券、财务公司等业务进行PE估值，总估值为634亿元
• 目标价：14.32元，对应22倍16PE

风险提示

1. 军工资产证券化推进不及预期
2. 经济下行可能带来租赁业务资产减值风险
3. 创投业务收益兑现可能慢于市场预期

图表目录（摘要）

• 图表1：2012-2015年中航资本归母净利润及增速
• 图表2：2015年金控平台类公司ROE
• 图表3：2015年中航资本归母净利润结构
• 图表4：2012-2015年中航证券净利润及利润贡献
• 图表5：2012-2015年中航信托、中航财务及中航租赁净利润
• 图表6：2010-2015年中航资本净资产
• 图表7：2012-2015年中航资本对旗下金融资产持股比例
• 图表8：2012-2015年中航资本利润分配方案
• 图表9：2015.03-2016.03股票市场成交额
• 图表10：2015.07-2016.03两融余额
• 图表11：2012-2015年信托资产余额及增速
• 图表12：2014年以来信托、理财、定期存款收益率
• 图表13：2011-2015年融资租赁注册资本
• 图表14：2006-2015年我国融资租赁合同余额及增速
• 图表15：2013年世界主要国家租赁市场渗透率
• 图表16：2006-2015年VC/PE/天使市场募资、投资总额
• 图表17：2015年VC/PE/天使退出方式分布
• 图表18：中航资本与中航工业其他下属公司的合作事项
• 图表19：中航资本盈利预测
• 图表20：中航资本分部估值