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中原证券晨会总结（2017年7月26日）

核心内容

• 宏观经济与政策：

  • 财政部数据显示，1-6月全国国有及国有控股企业利润总额同比增长24.3%，营业总收入同比增长16.6%。钢铁、有色等行业持续盈利，而电力等行业利润同比降幅较大。
  • 工信部指出，上半年工业运行稳中向好，规模以上工业增加值同比增长6.9%。高技术制造业增加值增长13.1%，工业机器人和集成电路产量分别增长52.3%和23.8%。
  • 习近平强调进一步推进国防和军队改革，注重军民融合。

• 货币政策：

  • 央行进行1000亿7天、400亿14天逆回购操作，当日有1400亿逆回购到期，实现完全对冲。Shibor多数下跌，短期品种转为上涨。

泸州老窖（000568）点评

价格与销量调整

• 国窖1573：
  • 2017年7月22日，公司宣布第二次提价，出厂瓶价由680元提升至740元，提价幅度为8.8%。
  • 2017年预计销量为3300吨，同比增长25%；吨价调整至148万元，累计升幅32%。
  • 预计销售收入达48亿元，同比增长65%，延续2016年高增长态势。
  • 2018年预计销量增长至3900吨，若出厂价格稳定，销售收入至少增长20%，达到58亿元。

收入与利润贡献

• 国窖1573预计2017年贡献公司50%的收入和接近60%的利润。
• 2016年国窖1573贡献公司35%的收入和超过50%的利润。
• 公司中档白酒窖龄和特曲预计在2017年维持销量和收入增长25%以上，增长动力来自消费趋涨，尤其在家宴和喜宴市场。

盈利预测

• 预计2017、2018、2019年EPS分别为1.90、2.26、2.85元，同比增长38.69%、18.95%、26.11%。
• 参照2017年7月24日收盘价52.59元，对应PE分别为27.7、23.3、18.4倍。
• 维持“买入”评级，目标价为60元。

风险提示

• 宏观环境深刻影响白酒消费。
• 包材价格飙升可能抵消提价效果。

环保行业跟踪点评

行业表现

• 2017年中报预计环保行业净利润增长33.61%-59.18%，八成公司实现正收益，行业维持较高景气度。
• 31家上市公司中报净利润合计37.21-44.33亿元，同比增长显著。

细分行业分析

• 水处理行业：

  • 2017年作为政策节点，PPP项目落地加快，净利润高增长。
  • 一季度水处理行业营业收入和归母净利润同比增速分别为31.13%和53.08%。
  • 二季度增速低于市场预期，碧水源净利润增长85-105%，但扣除投资收益后仅增长10.74%-38.47%。
  • 行业毛利率和净利率持续走低，趋势扭转概率不大。

• 节能行业：

  • 已披露中报预告的三家公司平均增长50.81%，主要受益于工程项目落地。
  • 天壕环境净利润负增长，因公允价值变动利得减少。

• 再生资源行业：

  • 格林美预计增长20-60%，主要因产能释放和电池材料价格上涨。

• 环境监测行业：

  • 雪迪龙、先河环保、聚光科技平均增长21.3%，受益于环保督查趋严带来的业务拓展。

• 固废与大气治理行业：

  • 固废行业预计增长8.9%，大气治理行业预计增长-12.1%。
  • 固废领域面临低价竞标，部分公司管理费用和财务费用增速较高。
  • 大气治理未来增长点在于超净排放改造和非电领域业务扩张。

投资建议

• 维持行业“同步大市”投资评级，考虑到行业业绩增长和估值情况。
• 建议关注业绩超预期公司及细分行业估值合理的龙头公司。

风险提示

• 环保政策执行力度不及预期。
• PPP项目落地速度缓慢。
• 利率上行导致融资成本增加。
• 系统性风险。

附：公司产品量价预测（单位：亿元）

附：细分行业增长情况

• 水处理：增速68.01%，政策驱动显著。
• 节能：增速50.81%，工程项目落地带动增长。
• 环境监测：增速41.79%，受益于环保督查。
• 固废：增速8.9%，行业天花板显现。
• 大气治理：增速-12.1%，未来增长点在非电领域。

总结

• 泸州老窖在2017年继续保持高增长，国窖1573销量和价格双升，预计销售收入达48亿元，公司总收入有望突破百亿元。
• 环保行业整体表现强劲，水处理、节能、环境监测等细分行业增长显著，但固废和大气治理行业增长乏力。
• 投资建议关注业绩超预期公司和估值合理的龙头公司，同时警惕政策执行力度、PPP落地速度及利率上行等风险。