20260329-国盛证券有限责任公司-中煤能源-601898.SH-提质降本Q4业绩超预期_看好化工业绩弹性释放_4页_633kb

报告摘要

中煤能源（601898.SH）总结

核心内容

中煤能源发布了2025年年报及Q4业绩公告，整体营收和净利润同比略有下降，但Q4净利润实现同比增长，显示出业绩的改善趋势。公司通过提质降本措施有效应对煤价下行压力，同时在煤化工业务方面取得进展，预计未来几年业绩将稳步增长。

主要观点

业绩表现：2025年公司营收为1480.57亿元，同比下降21.83%；归母净利润为178.84亿元，同比下降7.27%。但2025年第四季度营收374.72亿元，同比下降23.5%；归母净利润53.99亿元，同比增长15.57%。
煤炭业务：公司通过提升煤质、降低单位销售成本，实现降本增效。2025年自产商品煤单位销售成本为252元/吨，同比下降30元/吨；2025Q4单位销售成本为234元/吨，同比下降35元/吨。里必煤矿（400万吨/年）预计2027年底投产，苇子沟煤矿（240万吨/年）预计2026年底投产。
煤化工业务：公司煤化工用煤自给率超过80%，显著降低成本。2025年化工营业成本同比下降14.38%，其中材料成本下降15.4%。榆林煤炭深加工项目（90万吨/年聚烯烃）及“液态阳光”项目（625MW风光发电、10万吨/年二氧化碳加氢制甲醇）预计2026年内投产。
分红政策：2025年现金分红比例为28.4%，以当前股价17.88元（A股）/14.32港元（H股）计算，股息率分别为2.14%（A股）和3.03%（H股）。
盈利预测：考虑到煤价上涨，公司上调了2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测。预计2026-2028年营业收入分别为1659.65亿元、1798.52亿元、1827.54亿元；归母净利润分别为217.13亿元、238.46亿元、252.83亿元，对应PE分别为10.9倍、9.9倍、9.4倍，维持“买入”评级。
风险提示：包括煤价下跌、分红不及预期、资本开支较高等。

关键信息

股票信息

项目	内容
行业	煤炭开采
前次评级	买入
收盘价（2026年03月27日）	17.88元（A股）/14.32港元（H股）
总市值	237,064.90百万元
总股本	13,258.66百万股
自由流通股	100.00%
30日日均成交量	67.12百万股

财务预测

年度	营收（百万元）	增长率yoy(%)	归母净利润（百万元）	增长率yoy(%)
2024A	189,396	-1.9	19,286	-1.3
2025A	148,057	-21.8	17,884	-7.3
2026E	165,965	12.1	21,713	21.4
2027E	179,852	8.4	23,846	9.8
2028E	182,754	1.6	25,283	6.0

主要财务比率

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率(%)	24.9	27.5	30.0	29.6	30.5
净利率(%)	10.2	12.1	13.1	13.3	13.8
ROE(%)	12.7	11.2	12.4	12.4	12.0
资产负债率(%)	46.3	45.8	43.9	42.6	41.0
P/E(倍)	12.3	13.3	10.9	9.9	9.4
P/B(倍)	1.6	1.5	1.3	1.2	1.1

投资评级说明

股票评级：
- 买入：相对同期基准指数涨幅在15%以上
- 增持：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
- 持有：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间
- 减持：相对同期基准指数跌幅在5%以上
行业评级：
- 增持：相对同期基准指数涨幅在10%以上
- 中性：相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
- 减持：相对同期基准指数跌幅在10%以上