20230126-华创证券-和黄医药-00013.HK-重大事项点评_呋喹替尼海外权益授予武田_国际市场销售可期_5页_780kb

报告摘要

和黄医药（00013.HK）于2023年1月23日宣布与武田制药达成一项独家许可协议，授权呋喹替尼在除中国内地、香港和澳门以外的全球范围内进行开发、商业化和生产。该交易预计可带来高达11.3亿美元的付款，标志着公司在国际化战略上的重要进展。

授权交易金额巨大：此次交易付款总额可达11.3亿美元，其中包括4亿美元的首付款和高达7.3亿美元的里程碑付款，以及基于净销售额的特许权使用费，是国产创新药海外授权交易中的重要案例。
武田制药的全球商业化能力：武田制药作为全球领先的药企，拥有丰富的上市申报经验，将全权负责呋喹替尼的海外开发与销售。公司计划于2023年上半年向FDA提交滚动上市申请，并在欧洲和日本完成上市申请提交。
呋喹替尼市场潜力广阔：基于武田的全球布局，呋喹替尼有望实现商业化价值最大化，销售峰值预计可达10亿美元，显示出其在国际市场上的竞争力。
公司盈利预期上调：由于此次授权交易，公司盈利预期有所调整，预计2022-2024年营业收入分别为4.07、9.28和7.55亿美元，同比增长分别为14.2%、128.1%和-18.6%。归母净利润预计为-2.21、-0.12和0.50亿美元，其中2024年净利润增长显著。
估值与投资建议：根据DCF模型，给予公司整体估值302亿港元，对应目标价为35港元，维持“推荐”评级。

交易结构：首付款4亿美元，潜在里程碑付款7.3亿美元，基于净销售额的特许权使用费。
商业化计划：武田负责全球（除中国内地、香港和澳门）开发与销售，预计2023年上半年完成FDA上市申请提交。
财务预测（单位：百万美元）：

年份营业收入同比增速归母净利润同比增速

2022E 407 14.2% -221 -13.6%

2023E 928 128.1% -12 94.8%

2024E 755 -18.6% 50 533.9%
估值指标：
- P/E（市盈率）：2024E为60.9倍。
- P/B（市净率）：2024E为3.8倍。
- 目标价：35港元。
- 当前价：27.6港元。

年份	营业收入	同比增速	归母净利润	同比增速
2022E	407	14.2%	-221	-13.6%
2023E	928	128.1%	-12	94.8%
2024E	755	-18.6%	50	533.9%

主要财务比率：

指标	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	27.5%	37.1%	72.2%	65.8%
净利率	-54.7%	-54.4%	-1.2%	6.6%
ROE	-26.5%	-25.2%	-1.5%	6.4%
ROA	-18.6%	-17.1%	-0.9%	3.5%
资产负债率	24.3%	30.3%	33.1%	32.9%

公司评级：
- 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
- 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间；
- 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。
行业评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
- 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%-5%之间；
- 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

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