20230712-中邮证券-政策加力推动融资回升_资金活化程度仍弱_8页_496kb

证券研究报告总结：宏观报告（2023年7月12日）

核心观点

政策加力推动6月信贷投放超预期，同比多增2400亿，但资金活化程度弱；信贷改善主要由供给端拉动，需求端尚未强劲。

信贷数据（2023年6月）

• 新增人民币信贷305万亿，居民短贷同比多增，中长贷改善明显但与房地产销售疲软相关。
• 企业中长贷受基建拉动，票据融资净减少，验证融资需求上行。

信贷超预期原因

• 票据监管调整：2023年初商业汇票期限限缩至6个月，降低票据市场代表性。
• 供需因素：银行消费贷款促销（如分期业务）和基建投资带动企业贷款增长。

当前资金状况

• 社融增速降至9%，政府债券融资拖累；M1/M2剪刀差扩大至-82个百分点，显示企业现金流弱。
• 居民存款多增，企业存款少增，资金循环不畅；财政存款降幅大，反映政策发力。

向前展望

信贷增长可持续性取决于有效融资需求扩张；社融增速有望稳定在9%，逆周期调节转向温和。

投资建议

关注顺周期行业政策预期、房地产、AI、数字经济、卫星互联网、氢能、大农业和网络安全板块。

风险提示

房地产市场下行超预期、政策执行扭曲、地缘政治冲突。